1H22 净利符合预期，疫情反扑致通行费下滑

    　　上半年，招商公路实现营业收入35.6 亿元，同比降低8.3%；归母净利23.5亿元，同比降低13.9%，盈利符合我们预期（23.0 亿元；）。3-4 月疫情多线扩散、局部爆发，导致整体路网车流量大幅下滑，拖累公司上半年业绩表现。考虑疫情反复的可能性以及公司收购廊坊高速的影响，我们下调2022/23/24 年归母净利10.8%/1.9%/0.3%至48.3/58.8/64.4 亿元。基于分部估值法（公路业务WACC=7.39%），下调目标价2.1%至9.13 元（前值为9.33 元）。我们预计公司2022/23/24年度股息率为4.4/5.4/5.9%（假设分红率45%）。维持“买入”评级。

    　　3-4 月疫情大幅拖累车流量，5-7 月客车恢复进度慢于货车公司的收入/毛利/投资收益在1Q22 同比降低10.1%/17.9%/9.7%，在2Q22同比降低6.5%/34.6%/15.4%，主要因为车流量受疫情冲击较大。据交通部规划院，今年1-2 月全国高速公路车流量同比增长12%，主因今年“就地过年”的范围和力度小于去年，刺激私家车自驾返乡需求；但3-4 月疫情多线扩散、局部爆发，部分服务区采用封闭管理方式，导致3 月/4 月全国高速公路车流量同比下降28%/37%；5 月以来，在物流保通保畅的支持下，车流量降幅逐渐收窄，5 月/6 月/7 月车流量同比降低29%/10%/3%。受疫情反扑影响，客车恢复进度落后于货车，7 月客车/货车流量同比降低4%/0.4%。

    　　高速公路与普通公路出现“跷跷板”效应

    　　尽管零星疫情仍在持续，但在物流保通保畅的支持下，高速公路的畅通程度好于普通公路，因此吸引了增量货车选择高速公路。在疫情最严重的4 月，全国高速公路货车流量同比减少11%，而普通公路货车流量则同比降低31%。在7 月，高速公路货车流量基本同比持平，而普通公路货车流量仍同比降低12%。疫情使得长途出行面临诸多不便，导致旅客出行半径变短，使得高速公路客车流量表现比普通公路更差。高速公路/普通公路客车流量在疫情最严重的4 月同比降低49%/23%；而在疫情缓解后的7 月情况出现反转，高速公路/普通公路客车流量同比降低4%/7%。

    　　拉基建托经济，交通科技板块表现最佳

    　　相较于投资运营和智能交通板块收入在上半年同比下降13.7%和33.4%，交通科技收入同比增长18%至7.8 亿元（占总收入的22%）。这主要受益于拉基建托经济政策。公司在上半年增持了H 股沪杭甬以及增资廊坊交发，我们预计前者增厚公司2022 年净利2-3 亿元，但后者需要经过一段培育期才能贡献利润增量。

    　　风险提示：疫情影响超预期、经济增速放缓、收费标准降低、重大交通事故