公司公告2022 年报：1）营业收入：2022 年收入83 亿元，同比-3.8%；Q4 实现27.8 亿元，同比+5.7%。2）净利润：2022 归母净利润48.6 亿元，同比-2.3%；Q4 实现12.2 亿元，同比+28%；2022 归母净利率58.6%，同比+0.9 pts；Q4 为43.7%，同比+7.6pts。2022 扣非归母净利润为38.5 亿元，同比-20.4%；Q4 为5.5 亿元，同比-40.6%。3）收入构成：2022 年投资运营板块、交通科技板块、智慧交通板块、招商生态板块营收占比分别为62%、23%、12%、3%。4）投资收益：2022 年为34.6 亿元，同比-12.3%。

    　　提升分红比例，重视股东回报。公司公告未来三年（2022 年-2024 年）股东回报规划：拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%，2022 年即照此实施，对应2023/4/3 收盘价股息率4.8%。注：公司17-19 年分红比例维持约40%水平；2020 年受疫情影响导致利润大幅下滑，分红比例提升至49%，2021 年分红比例43%。

    　　扎根主业，经营稳中向好。招商公路系中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2022 年末，公司管理的收费公路项目共计26 条，管理里程达2008 公里，投资经营的总里程达12,914公里。1）2022 年，招商公路控股路段车流量8,100 万架次、通行费收入48 亿元，分别同比-18.6%和-15.3%。2022 年，通行费收入同比下降，主要由于疫情影响导致高速公路客、货运需求同比大幅下滑。2）投资方面：2022 年公司增资控股廊坊高速、控股经营京台高速，管理里程突破2000 公里。同时公司推动昆玉高速股权顺利交割，京津塘高速改扩建完成工可报告及核准要件行业审查评估；积极实现浙江沪杭甬股份增加及权益法核算。

    　　完善公路全产业生态圈，多元化业务提供可持续成长性。1）公司不断完善公路全产业生态圈布局，交通科技、智慧交通、招商生态业务板块与公路主业形成良好协同，各板块收入规模持续扩大，实现了较好的业绩成长性。2022 年，公司交通科技、智慧交通、招商生态业务实现营收18.8、10.1、2.7 亿元，同比增12%、13%、13%。2）公司在2022 年投资多家优质收费公路公司，伴随路网投资布局的进一步完善，公司行业地位持续提升，未来业绩有望增厚。3）持续推进REITs 项目发行前期工作，积极盘活资产、丰富融资渠道，加速形成“募投管退”资产管理全周期运作模式，为公路全产业生态圈搭建提供有力支撑。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于车流量恢复预期向好，我们调整23-24 年盈利预测归母净利为54.3、58.5 亿元（原预测为49.9、53.7 亿元），新增2025 年预测归母净利为61.6 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.88、0.95 及0.99 元，PE 分别为10、9、9 倍。2）参考公司近五年PE 估值中枢13 倍，给予2023 年预期净利13 倍PE，一年期目标价11.4 元，预期较现价33%空间，公司作为稳健、高分红标的，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新路产投建不及预期，经济大幅下滑等。