投资要点

    　　事件：招商公路发布2023 年一季度报：2023 年第一季度，公司实现营业收入20.26亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润13.49 亿元，同比增长23.57%；实现扣非归母净利润13.39 亿元，同比增长24.14%；2023 年第一季度基本EPS 为0.21元/股。

    　　点评：

    　　受益于车流量回升，2023 年第一季度营业收入同比大幅增长：公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商，投资运营是公司最主要的业务板块，以高速公路运营为主。2022 年公司通过增资控股廊坊高速，实现控股经营京台高速廊坊段，增加主控里程 147 公里，截至2022 年底，公司投资经营的总里程达12,914 公里，权益里程达3,614 公里，公司控股路产均占据重要地理位置，多属于国省道主干线，区位优势明显，盈利水平良好。2023年第一季度，公司实现营业收入20.26 亿元，同比增长16.30%。同时，重要路产京津塘高速拟进行改扩建，完成后将延长收费期限，为公司未来可持续发展提供支撑。

    　　投资收益同比增长：投资收益是公司盈利最重要的组成部分，主要以参股其他高速公路公司股权为主。2023 年第一季度公司实现投资收益11.79 亿元，占利润总额的76.58%，同比增长35.01%，主要系车流量回升，参股公司利润增加，以及新增参股公司影响。总体来看，公司参股多个优质公路资产，盈利能力优秀，随着车流量的回升，公司投资收益回报可观。

    　　承诺三年分红不低于55%，积极回报股东：招商公路未来三年（2022 年—2024 年）股东回报规划承诺，在符合现金分红条件的情况下，公司 2022 年—2024 年将提高现金分红比例，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。

    　　投资策略：招商公路资产优质，业绩兼具稳健性及成长性，具有天然的 REITs 基因；公司治理优秀，期权激励计划有效激励管理层努力做强业绩；公司注重股东回报，积极向头部公司的分红水平看齐，同时稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。

    　　我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司将实现归母净利润 56.98 亿元、61.05亿元、66.98 亿元，EPS 为 0.92 元、0.99 元、1.08 元。相对2023 年4 月28 日收盘价 9.18 元，PE 估值为10.0X、9.3X、8.5X。假设维持55%的分红率，股息率分别为5.52%、5.91%、6.49%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致车流量下降，新公路线路通车分流、铁路竞争分流，行业受到收费政策变化影响，科技板块不确定性，再投资风险等。