投资要点

    　　事件：招商公路发布2023 年第三季度报告：公司2023 年前三季度实现营业收入65.75亿元，同比+19.21%（调整后）；实现归母净利润43.63 亿元，同比+19.69%（调整后）；实现扣非归母净利润43.22 亿元，同比+30.83%（调整后）。

    　　2023 年第三季度，实现营业收入22.93 亿元，同比+17.36%；实现归母净利润15.52 亿元，同比+20.17%；实现扣非归母净利润15.32 亿元，同比+19.59%。

    　　点评：

    　　疫情影响消散，投资收益同比回升：投资收益是公司盈利重要的组成部分，主要以参股其他高速公路公司股权为主，A、H 两地参股的公路上市公司累计达15 家（半年报数据），招商公路的投资收益某种层面上反映出了公路行业整体的走势情况。2023 年以来，随着疫情影响的消散，投资收益恢复趋势明显：公司2023年前三季度实现投资收益37.29亿元，同比+29.17%；第三季度实现投资收益12.94亿元，同比+15.43%。

    　　公司发展多元化业务，有效分散收费公路主业风险：除投资运营板块外，公司积极探索其他多元业务板块，主要包括：交通科技领域、智慧交通领域、招商生态领域。从半年报数据来看，多元化板块均实现稳健增长。

    　　投资策略：招商公路资产优质，业绩兼具稳健性及成长性，具有天然的 REITs 基因；公司治理优秀，期权激励计划有效激励管理层努力做强业绩；公司注重股东回报，2023 年4 月公告2022-2024 年现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%，同时稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。

    　　我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司将实现归母净利润53.83 亿元、61.09亿元、66.88 亿元，EPS 为0.87 元、0.98 元、1.08 元。相对2023 年10 月31 日收盘价，PE 估值为10.8X、9.5X、8.7X，PB 估值为0.91X、0.87X、0.82X。假设维持55%的分红率，股息率分别为5.12%、5.81%、6.36%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致车流量下降，新公路线路通车分流、铁路竞争分流，行业受到收费政策变化影响，科技板块不确定性，再投资风险等。