招商公路系中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2023 年6 月末，招商公路投资经营的路产总里程达13060 公里，在经营性高速公路企业中排名第一。公司权益里程为3659 公里，管理里程达2008 公里，投资经营的路网覆盖全国22 个省、自治区和直辖市，且多分布在经济发达、人口密度大的区域。

    　　公司经营情况稳健，成本端稳定，车流量增长抬升盈利。2018 年至2023年前三季度公司营业收入分别为：67.59/81.85/70.69/86.26/82.97/65.75 亿元，归母净利润分别为39.1/43.27/22.23/49.73/48.61/43.63 亿元。招商公路主营业务收入包括：投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态，根据2023 年半年报，各业务占比分别为：72.89%/19.57%/4.74%/2.80%。

    　　2022 年，通过并购京台高速，公司控股路产规模进一步增加；2022 年通行费收入同比有所下降，但路产运营效率仍处于较高水平；2023 年以来，客货运需求增长带动公司控股路产车流量显著增加，通行费收入同比大幅上升；此外，交通科技业务、智能交通业务、交通生态业务亦对主业收入形成良好补充。

    　　公司未来分红比例不低于55%，高分红比例提升投资者回报。招商公路2020-2022 年实际分红比例为49.20%、42.99%、52.68%。2023 年4月招商公路发布《未来三年（2022 年-2024 年）股东回报规划》，承诺在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，以现金分红的方式分配利润不低于当年实现归母净利润的55%。

    　　盈利预测与公司评级：我们看好经济复苏带来车流量弹性恢复，公司路网规模居全国首位叠加公司多业务齐头并进，看好复苏带来的收入增长；成本端稳定，增厚公司盈利水平。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为：50.3 亿元/60.2 亿元/64.3 亿元，对应PE 为13.8/11.6/10.8，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境变化风险、政策变动风险。