业绩简评

    　　2024 年4 月2 日，招商公路发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入97.3 亿元，同比上升17.3%；实现归母净利润67.7亿元，同比上升39.2%。其中Q4 公司实现营业收入31.6 亿元，同比上升13.5%；实现归母净利润24.0 亿元，同比上升97.6%。

    　　经营分析

    　　车流量持续恢复，公司营收同比增长。2023 年公司营业收入同比增长17%，其中：1）投资运营板块实现营收64.0 亿元，同比增长24.6%，主要系公司控股路段车流量增长。2023 年公司控股路段车流量1.21 亿辆次，同比增长24.5%；通行费收入60.9 亿元，同比增长14.9%。其中，公司主要路段甬台温高速收入同比增长6.4%，京津塘高速收入同比增长61.6%，沪渝高速收入同比增长10.3%。

    　　2）交通科技板块实现营收21.9 亿元，同比增长16.9%。交通科技板块新签合同47.8 亿元，总额与增速均创历史新高。

    　　毛利率同比上升，投资收益大幅增长。2023 年公司实现毛利率36.96%，同比上升1.9pct。费用率方面，2023 年公司期间费用率为19.6%，同比下降0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、5.7%、1.9%、11.0%。2023 年公司实现投资收益59.9 亿元，同比增长72.9%，主要系：1）受益于车流量恢复，公司参控股路产盈利增长；2）招商中铁并表，股权按公允价值重新计量产生利得16.5 亿元。受益于公司投资收益大幅增长，2023 年公司归母净利率为69.5%，同比上升10.95pct。

    　　分红创历史新高，路产收购继续推进。2023 年公司拟派发现金分红36.2 亿元，同比增长41.4%，创历史新高。公司现金分红比例达53.5%。受可转债转股影响，公司拟派发每股股利0.531 元，同比增长29.5。2023 年12 月31 日招商中铁并表，招商中铁拥有收费里程908.31 公里，公司持股51%。受招商中铁负债端影响，2023年底公司资产负债率为47.8%，同比提升6.72pct。此外，公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，主控高速公路里程达到2008公里。在2023 年完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，公司资产规模持续壮大。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑公司持续推进路产收购，上调公司2024-2025 年归母净利润预测至73.1 亿元、80.7 亿元，新增2026 年归母净利润89.3 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险。