事件：招商公路发布2025 年中报，2025 年H1，公司实现营业收入56.63 亿元，同比下降5.36%；归母净利润25.04 亿元，同比下降7.56%。业绩略低于预期。

    　　受道路分流及差异化收费政策等影响，投资运营板块收入承压。25 年H1，公司实现营业收入56.63 亿元，同比下降5.36%；其中，投资运营板块实现收入44.78 亿元，同比下滑7.23%。截至2025 年6 月30 日，招商公路投资经营的总里程达14,865 公里，覆盖全国22 个省、自治区和直辖市；控股里程达2,143 公里，分布于15 个省、自治区和直辖市。

    　　公司路产规模较大，阶段性波动不改业绩韧性。

    　　受益于降息及公司主动调整负债结构，财务费用下降。25 年H1，公司财务费用7.45 亿元，同比24 年H1 下降15.79%。我们认为一方面受益于降息周期，公司融资利率下滑。另一方面公司主动调整债务结构，用低息债务对原先高息债务进行置换，结构性降低融资成本。

    　　结合公司2025 年中报，维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025 年中报，预计公司2025E-2027E 归母净利润为66.45、67.58、72.55 亿元，对应PE 分别为11/11/10倍。维持招商公路“增持”评级。

    　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。