事件

    　　公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入56.6 亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润25.0 亿元，同比下降7.6%。其中2025Q2，公司实现营业收入28.6亿元，同比下降3.4%，实现归母净利润11.7 亿元，同比下降17.0%。

    　　受亳阜高速出表及路网分流影响，投资运营收入同比下降7%2025H1，公司实现营业收入56.63 亿元，同比下降5.36%，主要系受到亳阜高速出表，路网分流以及差异化收费政策等影响。其中投资运营板块/交通科技板块/智能交通板块/交通生态板块分别实现收入44.78/9.15/1.52/1.19 亿元，同比分别变动-7.23%/-0.83%/+24.39%/+5.47%。

    　　投资运营业务毛利率同比下降2.5pct

    　　2025H1，投资运营板块营业成本为26.77 亿元，同比下降3.23%；毛利率为40.22%，同比下降2.48pct。2025H1，公司财务费用为7.45 亿元，同比下降15.79%，主要系受到有息负债规模减少以及借款利率下调综合影响。H1 公司投资收益实现23.53亿元，同比增长0.27%。

    　　公路主业维持稳健投资节奏

    　　公司聚焦优质资产投资并购，完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3 公里；京津塘高速天津段改扩建进入现场施工作业阶段，截至2025H1 累计投入资金11.59 亿元，项目进度约为7.88%；强化轻资产平台运营，招商公路REIT 累计分红金额3.15 亿元，按照发行规模折算累计分派率约9%。

    　　盈利预测与评级

    　　考虑到H1 业绩略低于预期，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为130.69/134.96/139.75 亿元，同比增速分别为2.82%/3.27%/3.55%；归母净利润分别为55.24/59.26/62.27 亿元，同比增速分别为3.79%/7.29%/5.08%；EPS 分别为0.81/0.87/0.91 元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。