事件描述

    　　招商公路发布2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营业收入35.6 亿元，同比增加26.9%，实现归属净利润13.5 亿元，同比增长1.5%，实现扣非归属净利润13.5 亿元，同比增加2.22%。

    　　事件评论

    　　车流量相对稳健，毛利有所下滑。2026Q1 公司实现营业收入35.6 亿元，同比增加26.9%，实现营业成本26.4 亿元，同比增长48.1%，主要是京津塘改扩建项目带来的收入和成本的影响；营业成本的上涨导致公司毛利有所承压，最终26Q1 公司录得毛利9.2 亿元，同比下滑10%。行业层面，2026Q1 货运车流量有所修复、客车流量保持稳健增长：1）根据交通运输部披露的周度货车通行量数据，2026 年Q1 货车流量同比25 年增加3.0%；2）根据交通运输部披露数据，截至2 月份，2026Q1 公路旅客周转量同比下滑2.6%，高基数上略有下滑；3）综合考虑货运车流量以及客车旅客周转量2026Q1 变动，预计一季度高速公路车流量整体保持稳健。

    　　投资收益同比增加，期间费用延续下降。2026Q1 公司录得投资收益12.5 亿元，同比增加6.0%，主要由于公司持股其他高速公司预计一季度获益于春运旺季，出行需求有所增长，使得Q1 业绩出现小幅增加，最终公司投资收益恢复增长。此外，公司并表招商中铁后持续推进费用管控，2026Q1 期间费用仅5.57 亿元，同比持续下降2.3%，其中财务费用下滑6.0%至3.4 亿元，贡献业绩支撑。最终，2026Q1 公司实现利润总额16.2 亿元，同比下降0.8%，下滑幅度相较2025 年显著收窄，经营压力有所缓解。公司26Q1 所得税税率有所下降，少数股东权益同比下滑13.6%至1.5 亿元，最终公司2026Q1 实现归属净利润13.5 亿元，同比增长1.5%，实现扣非归属净利润13.5 亿元，同比增加2.22%。

    　　投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足。伴随车流量回升，公司盈利有望稳健增长。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2025-2027 年分红比例不低于55%。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为55.1/55.5/56.0 亿元，对应PE 估值分别为11.5/11.4/11.4X，26 年业绩对应股息率为4.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量增长不及预期；

    　　2、路产收购后运营不及预期；

    　　3、高速公路收费政策变动。