公司披露2021 年度业绩快报,由于结转毛利率下降以及投资收益的减少,公司业绩出现继续下降。

    业绩继续同比下降。公司披露2021 年度业绩快报,实现营业总收入约1,606.4亿元,同比增加23.93%;实现利润总额约228.4 亿元,同比减少5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润约103.7 亿元,同比减少15.35%。业绩下降主要系结转毛利率下降、投资收益减少以及计提资产减值准备影响。

    全年销售好于同业。2021 年1-12 月,公司累计实现签约销售面积1,464.47 万平方米,同比增加17.77%;累计实现签约销售金额3,268.34 亿元,同比增加17.73%,好于行业增幅。2022 年年初公司推货不足。1 月公司实现签约销售面积70.56 万平方米,同比减少27.66%;实现签约销售金额151.47 亿元,同比减少38.47%。

    整售项目告一段落,新增土地盈利能力有限。公司在历史上凭借蛇口等片区优质土地资源,整售了一些历史开发成本低,售价较高的项目,实现了阶段性的高业绩兑现。2021 年之后,公司整售项目告一段落,而市场化开发的项目盈利能力又较为有限。不过,长期而言公司仍具备规模庞大的存量优质土地储备,且市场化开发能力正逐步提升,长期业绩稳定仍有保障。

    具备持续融资和新增项目储备的能力。公司凭借央企良好的信用,持续低成本融资,也积极增加土地储备。2021 年,我们统计公司新增土地储备的总建面超过销售面积,从而能够推动公司未来销售和结算规模继续增长。2022 年1 月份,公司仍在宁波等地取得了三宗土地储备。

    风险因素:公司盈利能力继续下降的风险。

    投资建议:我们认为,2021 年业绩的下降,是大多数地产上市公司的常态。2019年以来高涨的地价,使得很多项目无利可图。但公司的资金成本较低,存量优质土地储备仍然充裕,且积极培育新的业务能力,仍有望在未来维持业绩的平稳。我们小幅调整公司EPS 预测到1.32/1.32/1.33 元(原预测为1.40/1.32/1.33元),参考可比公司估值,维持公司2022 年13 倍PE 目标估值,维持目标价17.2 元,维持“买入”的投资评级。