事项:
公司公布2021 年业绩快报,全年实现营收1606 亿元,同比增23.9%,归母净利润103.7 亿元,同比减15.4%。
平安观点:
毛利率下行叠加减值准备等,业绩同比下滑。公司预计2021 年归母净利润同比降15.4%,主要因:1)结算毛利率继续下行,2021 年营业利润占营收比重14%,较2020 年降5pct;2)基于审慎原则计提减值准备43.7亿元,减少归母净利润34.6 亿元;3)结算项目权益比例降低,2021 年归母净利润占利润总额45%,较2020 年降6pct;4)转让子公司产生投资收益同比减少24.5 亿元。
销售表现突出,投资相对积极。2021 年公司实现销售面积1464.5 万平方米,同比增加17.8%,销售金额3268.3 亿元,同比增加17.7%,销售金额、面积增速显著优于全国(4.8%、1.9%)。拿地方面,公司2021 年拿地金额2149.9 亿元、面积1550.6 万平方米,拿地销售金额比、拿地销售面积比分别为66%、106%,投资力度显著高于其他主流房企,同时聚焦重点城市,全年楼面均价13865 元/平,同比增长50%,充足土储为后续销售奠定基础。2022 年1 月,公司成功发行第一期并购中票12.9 亿元,用于置换2021 年8 月蛇口收购项目的前期投入。当前行业资金压力较大背景下,后续公司有望凭借央企财务稳健优势,获取优质收并购项目。
投资建议:考虑短期行业阵痛可能带来销售放缓、利润率承压及减值计提,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023 年EPS 为1.31 元、1.32 元、1.39 元(原为2.15 元、2.46 元、2.76 元),当前股价对应PE 分别为10.6倍、10.5 倍、10.0 倍。短期行业政策端持续改善,有望带来板块估值修复;中长期看,公司作为央企龙头,财务稳健,融资优势突出,且拿地投资积极,有望带动业绩逐步恢复,我们看好公司中长期表现,维持“推荐”评级。
风险提示:1)若楼市去化压力延续,导致销售以价换量,将带来公司结算毛利率进一步下行,前期高价地减值风险;2)若政策呵护力度不及预期,将对公司规模发展产生负面影响,导致业绩表现不及预期;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。