前三季度业绩稳健增长。2023Q1-3 公司实现营业收入758 亿元，同比减少15.3%；归母净利润38 亿元，同比增长27.5%；扣非归母净利润30 亿元，同比增长27.5%。Q3 公司实现营业收入244 亿元，同比减少23.6%；归母净利润16 亿元，同比增长51%；扣非归母净利润为15.7 亿元，同比增长84.3%。营收负增而归母净利润增长主要由于：（1）Q3 毛利率改善，Q3公司毛利率22.4%，同比增长3.4pct，是年内单季度毛利率高点，Q1-3 公司毛利率18.3%，同比微降0.5pct；（2）结转项目权益比较高使得少数股东损益同比大幅减少，Q3 公司少数股东损益仅1.1 亿，同比减少91.5%，Q1-3 少数股东损益17.6 亿元，同比减少48.2%。

    销售增速领先行业，拿地聚焦核心一二线。2023Q1-3 公司实现销售金额2263 亿元，同比增长12.3%，实现销售面积918 万方，同比增长21.9%，对应销售均价24662 元/平，同比减少7.9%，公司销售增速持续领先行业。

    2023Q1-3 公司累计新增土储项目38 个，拿地金额691 亿元，同比减少33.1%，拿地建面364 万方，同比减少38.7%；投销比为30.5%，拿地力度维持；拿地权益比80.2%，同比增长15.9pct，权益比提升明显。公司投资高度聚焦，前三季度拿地主要布局在北京、杭州、厦门、苏州、上海、南京、合肥等核心城市，一二三线拿地金额占比分别为43%、54%、4%。

    财务状况健康，融资成本低。截止2023 年三季度末，公司净负债率41%，剔除预收账款的资产负债率60.5%，现金短债比2 倍，短期偿债能力强，三道红线维持绿档（三道红线均为wind 测算口径）。综合融资成本持续压降，2023 年上半年为3.65%，较年初下降24BP。

    投资建议：维持“买入”评级。公司土储集中一二线销售安全性相对较高，作为央企龙头，财务稳健融资成本极具优势，能够积极参与土地市场补充优质土储，随着低毛利地块逐渐消化，最终将有望在行业竞争格局改善中受益。

    我们预测公司2023/2024/2025 年营收分别为2039/2251/2464 亿元，归母净利润分别为65/95/131 亿元，对应摊薄EPS 为0.77/1.13/1.57 元/股。当前股价对应2023 年动态PE14x，维持“买入”评级。

    风险提示：市场销售复苏不及预期，政策落地不及预期，资产运营业务发展不及预期。