维持增持评级，维持目标价22.05元。考虑到公司开发与经营并重，聚焦第二增长曲线，并且坚持“核心 6+10 城”，拿地权益比大幅提升， 业绩将迎来困境反转， 维持2023/2024/2025 年EPS 分别为0.68/1.00/1.18 元，维持目标价22.05 元。

    　　虽然2023 年销售增速由负转正，但销售均价略下滑。2023 年全年，公司实现销售面积 1223 万方，同比增加 2.49%；实现销售金额 2936亿元，同比增加0.35%。2023 年的销售均价24001 元/平低于2022 年的24513 元/平，说明市场价格还未企稳。此外2023 年12 月，公司销售面积和销售金额增速大幅下滑，分别为-45%、-47%，说明市场信心还未恢复。

    　　2023 年土地投资强度继续下滑，但拿地均价提升10%。2023 年，公司实现拿地1142 亿元，同比下滑11.0%，实现拿地面积589 万元，同比下滑18.9%。土地投资强度继续下滑，从2022 年的44%（拿地金额/销售金额）下滑至39%，但是拿地均价却从2022 年的17673 元/平上升10%至19388 元/平，说明公司资源投放集中“核心 6+10 城”。

    　　拿地权益比大幅提升，将扭转少数股东损益占比过高的局面。2023 年公司拿地权益比从2022 年的60%提升16pct 至76%，因此未来少数股东损益占比应呈下降趋势。

    　　风险提示：市场超预期下行，公司持续计提大规模减值。