核心观点

    　　公司规划2023-2025 年年度现金分红占当年归母净利润的比例均不低于40%，较2023 年的规划提高了30 个百分点。公司上市以来始终保持高分红，2015-2022 年年均分红率达40.8%，积极回报股东。根据我们的预测，公司2023-2025 年归母净利润为63/108/144 亿元， 按40% 的分红率计算， 对应股息率为3.0%/5.2%/6.9%（截至2024 年2 月26 日）,投资价值显著。2023年公司实现销售额2936 亿元，同比增长0.4%，保持稳健增长。

    　　2023 年公司拿地金额1143 亿元，拿地强度38.9%，持续加码长三角及高能级城市布局。

    　　事件

    　　公司发布未来三年股东回报规划（修订稿），2023-2025 年现金分红占当年归母净利润的比例均不低于40%。

    　　简评

    　　出台未来三年高分红规划，积极回报股东。公司发布未来三年股东回报规划（修订稿），2023-2025 年年度现金分红占当年归母净利润的比例均不低于40%，而2023 年发布的股东回报规划中规定的分红率为10%，本次修订将分红率提高了30 个百分点。公司上市以来始终保持高分红，2015-2022 年年均分红率达40.8%，积极回报股东。根据我们的预测，公司2023-2025 年归母净利润为63/108/144 亿元， 按40% 分红率计算， 对应股息率为3.0%/5.2%/6.9%（截至2024 年2 月26 日）,投资价值显著。此外，公司表示当发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的（也即当前），分红率为40%；当发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红率将提高至 80%。这意味着中长期当楼市投资机会减少时，公司分红率仍有提升空间，对股东构成利好。

    　　销售拿地保持稳健，在上海市场处于领先地位。 2023 年公司实现销售额2936 亿元，同比增长0.4%，保持稳健增长。2023 年公司于上海实现销售金额646 亿元，占公司总销售额的比重达22.0%。公司于上海的销售额位居全市第一，较第二名多91 亿元，保持领先地位。2024 年1 月公司实现销售金额120 亿元，同比下降23.8%，预计随着公司推盘力度的加大，2024 年销售有望逐渐复苏。2023 年公司拿地金额1143 亿元，拿地强度38.9%，较上　　年小幅下滑4.8 个百分点。公司持续加码长三角，2023 年长三角拿地占比57.5%，较上年提高7.4 个百分点，一二线城市拿地占比92.4%，较上年提高11.7 个百分点，优质的土地储备有助于公司未来销售的稳健增长。2024年1 月，公司于上海松江获取一幅土地，总地价52.5 亿元，公司继续加码在上海的投资。

    　　维持买入评级和目标价21.53 元不变。我们预测公司2023~2025 年EPS 为0.70/1.19/1.59 元。公司拿地聚焦于一二线核心城市，销售有望持续改善，我们认为公司具备较高的成长性，维持买入评级和21.53 元的目标价不变。

    　　风险提示：1）业绩方面，高毛利项目结转存在不确定性，从而导致全年毛利率进一步下行，此外，如果市场继续下行，将导致存货减值压力继续增大，有可能会在年报业绩中体现。2）经营方面，如果市场再次下行，有可能无法完成年初预定的销售目标。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果市场恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。3）当前一二线核心城市土地市场竞争激烈，若公司未来无法在核心城市市场获得足够的土地，则开发业务规模和效益可能受到负面影响。