结算规模大幅增长,销售回落投拓聚焦

    4 月29 日招商蛇口发布一季报，2024Q1 实现营收237.5 亿元（yoy+58.2%），归母净利3.3 亿元（yoy+22.2%）。我们维持公司2024-2026 年EPS 分别为0.84/0.95/1.05 元的盈利预测，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为11.8 倍，考虑公司融资优势显著，储备兼具质与量，未来可期，给予公司2024年14.5 倍PE，目标价12.18 元（前值：14.11 元），维持“买入”评级。

    结算收入大幅提升，推动归母净利增长

    报告期公司开发业务结算收入同比大幅增长，推动营收同比增长，结算毛利率同比回升1.9pct 至14.5%。期间费用率同比下降1.6pct 至6.1%。但公司归母净利增幅略低于收入增幅，原因在于：1）权益比例同比有所下降，少数股东损益占净利润比例同比+28.6pct 至58.2%；2）非并表合作项目收益下降。期内投资收益为0.4 亿，而去年同期达2.7 亿。随着拿地权益持续提升，我们预计后续少数股东损益占比的影响会减弱。公司资产运营业务持续增长，去年公司顺利完成REITs 扩募打通融投管退通道，旗下物管平台招商积余稳步成长，这些将为公司未来利润提供增长点。

    受市场景气度影响销售下滑，拿地权益比例进一步提升因市场景气度仍在筑底，叠加去年一季度高基数，公司2024Q1 销售有所下滑。期内实现销售面积167 万方，同比-45.4%，销售额402 亿，同比-44.3%。

    据亿瀚数据，全口径销售额排全国第6 位。拿地力度略有收缩，全口径拿地额99 亿，拿地强度为25%，较2023 年下降14pct。权益拿地额85 亿，权益比例较2023 年进一步+9pct 至85%，预计可加大优质资源对未来利润的贡献。区位上坚持战略聚焦。期内合计拿地4 块，分别位于上海、合肥、南京和成都，其中上海地块的权益拿地额52.5 亿，占期内权益拿地额比例达62%，新增货值质量进一步提升。

    融资优势显著，维持“买入”评级

    截至报告期末公司维持“绿档”。2024Q1 新增公开市场融资47 亿，均为超短融，票面利率区间为2.09%-2.52%，且呈逐月递减趋势，体现公司融资优势。去年9 月通过定增成功募资85 亿元（其中81%增发股份已于4 月22 日解禁，占总股本比例为6.45%），体现投资者的认可及监管部门的支持。

    此外，公司于2023 年公布2023-2025 年回报计划，承诺分红率不低于40%。

    2023 年践行承诺，计划分红率达45.9%，彰显公司诚意。我们持续看好公司在行业变局中抓住规模扩张和资源整合机遇的能力，维持“买入”。

    风险提示：行业销售下行风险，房企信用风险。