2025 年8 月28 日招商蛇口发布2025 半年报，1H25 实现营业收入514.9 亿元，同比+0.4%；实现归母净利润14.5 亿元，同比+2.2%；2Q25 实现营业收入310.4 亿元，同比+12.8%；实现归母净利润10.0亿元，同比-7.6%。

    　　营收利润小幅上涨，主因毛利率回升：1H25 公司物业管理与服务业务规模扩大，物业服务营业收入同比增长带动整体营收小幅上涨。而归母净利润同比涨幅高于营收，主要由于公司当期结算项目毛利率回升，1H25 结算毛利率16.27%，同比上涨3.38pct。

    　　销售结构持续优化，去化速度有所提升：1H25 公司销售金额888.9亿元，同比-12%（TOP10 房企平均同比-14%），销售排名行业第四。

    　　1H25 核心10 城销售占比升至70%，同比增长4cpt；在全国12 个城市进入当地销售榜TOP5，上海、深圳、西安、南京、长沙、徐州、南通、郑州进入TOP3，持续巩固市场地位。此外公司去化力度强劲，1H25 公司首开项目货值去化率同比提升4 个百分点，持销项目货值去化率同比提升6 个百分点。

    　　坚持区域深耕，以销定投、精挑细选：1H25 公司获取16 宗地块，总建面167 万方，总地价353 亿元，权益地价219 亿元，权益比62%。坚持轻重并举，1H25 获取代建项目41 个，新增管理面积482万方；此外公司发挥多元业态协同优势，1H25 新增轻资产管理面积约18 万平方米。

    　　“三道红线”始终居绿档，债务结构保持稳固：1H25 公司剔除预收账款的资产负债率63.1%、净负债率66.42%、现金短债比1.30。

    　　有息负债结构良好，银行融资占比66%，同比提升3pct；1H25 落地经营性物业贷款82 亿元，上半年末平均债务期限5.3 年。期内平均融资成本2.84%，较2025 年初降低15BP。

    　　随着25 年前海高利润项目逐渐进入结转、结转权益比例提升，公司业绩有望触底回升。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为41.4 亿元/47.4 亿元/53.1 亿元，同比增速分别为+2.6%/+14.3%/+12.1% 。公司股票现价对应PE 估值分别为19.8x/17.3x/15.5x，维持“买入”评级。

    　　政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。