事件：

    　　公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入1547.28 亿元，同比下降13.53%，归母净利润10.24 亿元，同比下降74.65%。

    　　要点：

    　　结转规模及毛利率下降叠加投资收益减少，拖累业绩表现2025 年公司实现营收1547.28 亿元，同比下降13.53%，归母净利润10.24 亿元，同比下滑74.65%。营收和归母净利润均同比下滑，且归母净利润降幅更高主要原因包括：1）公司开发业务项目结转规模同比下降；2）投资净收益同比下降81.81%至7.08 亿元。此外，公司销售毛利率较24 年同期降低0.85 个百分点至13.76%。

    　　销售规模行业排名稳中有进

    　　2025 年公司累计实现签约销售面积716.12 万平方米，同比下降23.48%，实现签约销售金额1960.09 亿元，同比下降10.62%，签约销售均价27371 元/平方米，同比提升16.81%。公司在上海、深圳、成都、西安、长沙、南京、郑州、苏州、佛山、南通10 个城市实现全口径销售金额排名前三，全国重点30 城中进入当地TOP5 的城市共计15 个。据克而瑞数据，权益销售金额1323.0 亿元，同比下降12.15%，权益比例为67.49%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第四名，较去年同期提升一名。

    　　拿地聚焦核心，获取项目优质

    　　拿地方面，公司坚持聚焦核心、以销定投、精挑细选的投资策略，强化投资管控，落实精准投资。25 年公司累计获取43 宗地块，总计容建面约440 万平方，总地价约938 亿元，拿地销售比为47.85%。公司在核心10 城的投资占比接近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63%，先后获取上海5 宗，深圳、北京、成都、杭州各3 宗，西安2 宗优质土地。

    　　财务指标健康，融资成本持续降低

    　　截至2025 年年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率64.17%,净负债率72.46%，现金短债比为1.19。融资方面，公司年内完成120 亿元存量永续债全面清零，落地经营性物业贷款141 亿元，债务结构优化。此外，公司持续优化融资成本，2025 年新增公开市场融资179.4 亿元，票面利率均为同期同行业内最低区间。2025 年年末，综合资金成本为2.74%，较2025 年初下降25BP，继续保持行业领先水平。

    　　投资建议：

    　　公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地

    储备充足，现金流充足，融资渠道畅通且融资成本低，我们预计公司

    2026/2027/2028 年归母净利润为20.72/26.07/27.00 亿元，对应26/27/28

    年PE 分别为38.12X/30.29X/29.25X，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行

    超预期