事件：2020 全年，公司实现收入103.14 亿元，同比+34.64%；实现归母净利润35.64 亿元，同比+64.59%。单四季度，公司实现收入28.41 亿元，同比+52.33%，环比+30.90%；实现归母净利润6.26 亿元，同比+35.39%，环比-13.98%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7 元（含税），以资本公积每10 股转增2 股。

    　　动物营养品量价齐升，Q1 有望环比增长。公司2020 全年收入和业绩大幅增长，毛利率较去年同期+6.89 pct 至54.17%，主要原因为维生素A、维生素E、生物素、蛋氨酸等营养品量价齐升。

    　　据博亚和讯，维生素A（50 万IU/g）均价393 元/kg，同比+10%；维生素E（50%）均价65 元/kg，同比+42%；生物素（2%）均价183 元/kg，同比+174%；蛋氨酸均价20 元/kg，同比+9%。单季度毛利率有所下滑，一方面是源自行业去库、产品价格下行，另一方面是项目大幅转固、增加折旧：截至2020 年底，固定资产139.14 亿元，较年中的81.07 亿元大幅增加。此外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对全球动物营养品造成影响，2021Q1 短期供需错配使得产品价格上行，VA、VE、蛋氨酸等产品2021Q1 均价较2020Q4 环比分别+24%、26%、24%。我们认为，公司Q1 业绩有望环比增加。

    　　继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25 万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2 万吨营养品项目等，高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。据公告，（1）蛋氨酸二期项目年产10 万吨生产线已正式投产、年度实现效益0.33 亿元，标志着公司向实现年产蛋氨酸30 万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。（2）公司生物发酵项目按计划稳步推进，黑龙江一期项目已顺利完成达产验收，实现满负荷生产。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了辅酶Q10 等产品，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛系列等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建薄荷醇等新产品，有望构建新的香精香料产品树。

    　　公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE 水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为40.08、47.29、51.99 亿元。

    　　风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险