事件描述

    　　公司公告全年营收103 亿元，同比增长35%，归母净利润35.6亿元，同比增长65%。其中单四季度营收28.4 亿元，同比增长52%，归母净利润为6.26 亿元，同比增长35%。

    　　主要观点：

    　　蛋氨酸及黑龙江项目投产，营养品业务快速增长。

    　　公司营养品/香精香料/新材料业务全年收入分别为71.5/19.6/7.2 亿元，分别同比增长52%/9%/2%,营养品及香精香料业务毛利率分别为57.8%/55.5%，分别同比变化8.7PCT及-0.1PCT。医药化工板块销量同比增长约6.4 万吨至24 万吨，预计主要是蛋氨酸二期25 万吨项目中的10 万吨及黑龙江一期生物发酵项目投产所带来的量增。2020 年原油价格低位，维生素及蛋氨酸价格微涨带动营养品业务毛利率提升。

    　　项目转固在建工程大幅减少，后续仍有大量项目保障成长。

    　　本期由于山东蛋氨酸10 万吨及黑龙江生物发酵一期项目转固，在建工程减少了。此外，报告期内还有大量项目取得了环评，包括黑龙江绥化生物发酵二期、山东新和成维生素3.2 万吨三甲基环己烯酮、山东新和成药业1.4 万吨合成香料、8000段异戊烯醇及叶醇后处理等，保障了公司成长性。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司是国内精细化工龙头，以维生素、香精香料业务为基石，积极开拓了蛋氨酸、生物发酵、PPS 新材料等业务。我们预计公司2021-2023 年营收分别为136/157/180 亿元，同比增长32%/15%/15%,归母净利润分别为45/50/55 亿元，同比增长27%/11%/9%,对应EPS 分别为2.11/2.34/2.54 元，目前股价对应PE 分别为18/16/15 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新项目建设进度低于预期；行业竞争加剧。