事件描述

    　　公司发布2020 年年报，全年实现营业收入103.1 亿元，同比增长34.6%，实现归属净利润35.6 亿元，同比增长64.6%，实现归属扣非净利润34.1 亿元，同比增长76.3%。

    　　其中Q4 单季度实现收入28.4 亿元，同比增长53.1%，环比增长30.9%；实现归属净利润6.3 亿元，同比增长35.4%，环比减少14.0%；实现归属扣非净利润6.1 亿元，同比增长81.5%，环比减少11.2%。

    　　事件评论

    　　Q4 旺季拉动销量增长，海外复产致使价格回落。进入2020Q4，气温降低，禽畜饲料消耗量增加，拉动维生素需求量增长，四季度中国饲料单季度总产量达到8412.1 万吨，较Q3 环比增加8.3%，拉动公司营养品销量增长。2020Q4 海外企业逐步复产，维生素和蛋氨酸供应量增加，价格高位回落，其中维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）、生物素（2%）和蛋氨酸均价分别为294.2、59.2、77.7和17.1 元/千克，较2020 年Q3 均价分别环比下跌28.3%、9.1%、43.6%和7.7%，较2019 年Q4 均价分别同比变化-7.9%、31.1%、-21.8%和-11.9%。

    　　猪瘟影响退却，维生素高景气延续，供给侧寡头垄断格局稳定。需求端，猪瘟影响逐步退却，生猪存栏逐步修复，带动饲料产量稳步增长，2020 年国内饲料产量达2.9 亿吨，同比增长11.7%。供给端，帝斯曼整合能特科技后，维生素E 行业重归寡头垄断格局，龙头话语权较强，价格有望维持高位；维生素A 市场寡头垄断格局稳定，巴斯夫扩产计划延迟至2021 年下半年，行业仍有望保持高盈利能力。

    　　员工持股激励齐心向前，拓展蛋氨酸产能，补全维生素拼图，未来成长可期。公司第三期员工持股计划购买完成，通过二级市场购买公司股票共计844.3 万股，占公司总股本的0.39%，成交金额为3.04 亿元，成交均价约为35.97 元/股。公司年产25 万吨蛋氨酸项目中10 万吨装置投产，进一步降低生产成本，保障盈利；黑龙江生物发酵项目一期投产，补全维生素版图；未来，年产25 万吨蛋氨酸项目二期、黑龙江生物发酵项目二期及香精香料项目陆续投产，营收有望迈入新台阶。

    　　维持“买入”评级。公司是维生素行业龙头企业，受益于长期格局向好，并持续开拓香精香料、新材料和生物发酵项目，长期成长空间巨大。预计公司2021-2023 年业绩分别为43.8、54.9 和57.7 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 维生素产品价格大幅下跌；

    　　2. 环保趋严，蛋氨酸生产受限。