2020 年归母净利润增长 65%，公司成长属性凸显，维持“买入”评级公司 2020 年实现营业收入 103.14 亿元，同比增长 34.64%，归母净利润 35.64 亿元，同比增长 64.59%，在此前预告范围（+60%~80%）内。2020Q4 单季度营收28.41 亿元，归母净利润 6.28 亿元。公司拟每 10 股分红 5 元，转增 2 股。我们维持公司 2021、2022 年盈利预测，新增 2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 42.36、50.04、55.16 亿元，EPS 分别为 1.97、2.33、2.57 元/股，当前股价对应 PE 分别为 19.4、16.4、14.9 倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台不断丰富产品线、扩大规模，成长属性逐渐显现，维持“买入”评级。

    2020 年营养品板块大幅增长，2021 年蛋氨酸、生物发酵项目有望接力成长2020 年公司营养品收入同比增长 51.93%，毛利率上升 8.65 个百分点，主要系疫情导致国内外维生素供给受限，据 Wind 数据，国产 VA、VE 全年均分别为 393、65 元/公斤，分别同比+9.9%、+42.4%；同时，蛋氨酸一期 5 万吨生产线满负荷生产，全年成本显著下降，二期 10 万吨装置如期投产，市场份额明显提升。2021Q1国产 VA、VE、蛋氨酸均价分别为 364、75、21 元/公斤，分别同比-0.8%、+23.9%、+5.5%，分别环比+23.9%、+25.9%、+24.8%，生猪存栏量增加、出口需求提升推动维生素景气上行，蛋氨酸价格回暖、公司新增产能释放，同时生物发酵项目（一期）顺利已完成达产验收，实现满负荷生产，VC 市场开拓顺利，将助力公司营养品板块持续增长。2020 年公司香精香料收入同比增长 9.06%，毛利率减少 0.94个百分点，叶醇系列产品产销规模进一步释放；新材料收入同比增长 1.98%。

    第三期员工持股计划购买完成，成交均价 35.97 元/股，彰显管理层发展信心公司 2 月 26 日公告，第三期员工持股计划完成股票购买，通过二级市场竞价交易方式购买公司股票 8,442,935 股，占总股本的 0.39%，成交金额为 3.04 亿元，成交均价约为 35.97 元/股。此前两次员工持股计划均收获颇丰，第三期员工持股进一步激发员工积极性，增强公司凝聚力，也彰显出公司对未来发展的信心。

    风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等