公司发布2020 年报。公司20 年实现营收103.14 亿元，同比增长34.64%，实现归母净利润35.64 亿元，同比增长64.59%，实现扣非后归母净利润34.10 亿元，同比增长76.28%。单季度看，公司20Q4实现营收28.41 亿元，同比增长52.33%，实现归母净利润6.26 亿元，同比增长35.39%，实现扣非后归母净利润6.09 亿元，同比增长81.54%。

    主导维生素产品价格同比上涨，推动公司业绩大幅增长。分业务看，20 年公司营养品业务实现营收71.52 亿元，同比增长51.93%，毛利率57.78%，同比提升8.65pct；香精香料业务实现营收19.56 亿元，同比增长9.06%，毛利率55.47%，同比下降0.94pct。据WIND 资讯，20 年VA、VE、VD3、生物素、蛋氨酸均价分别为390 元/公斤、64元/公斤、175 元/公斤、181 元/公斤、20 元/公斤，同比变动幅度分别为9%、42%、-24%、177%、10%。单季度看，21Q1 VA、VE、蛋氨酸均价环比20Q4 均有所上涨。

    在建项目有序推进，业绩逐步兑现。年报显示，蛋氨酸一期5 万吨生产线实现满负荷生产，全年成本显著下降，二期25 万吨/年项目中10万吨装置已正常生产，15 万吨装置按计划进行；生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为2.04 元、2.41 元、2.65 元，当前股价对应市盈率为19 倍、16 倍、15 倍，维持公司合理价值为42.03 元/股的判断不变，对应公司2021 年每股收益21 倍PE 估值，维持“增持”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。