新和成公布2020 年年度报告。2020 年公司实现营业收入103.14 亿元，同比增长34.64%；实现归母净利润35.64 亿元，同比增长64.59%。

    2020 年利润上升主要源于营业收入上涨与毛利率提升。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料产品2020 年营业收入同比分别变化51.93%、9.06%、1.98%至71.52 亿元、19.56 亿元、7.23 亿元；2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料产品2020 年毛利率同比分别变化8.65、-0.94 个百分点至57.78%、55.47%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020 年同比分别变化-0.01、-1.23、0.86 个百分点至3.03%、9.39%、2.95%，合计三项费用率变化-0.38 个百分点至15.38%；（4）我们认为收入增长主要源于VA 和VE 价格上涨。根据Wind，2020 年，VA 均价为389.54 元/千克，同比上涨8.30%，VE 均价64.43 元/千克，同比上涨42.26%。

    公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升利润。公司始终以战略目标为导向，推进转型升级，提升核心竞争力。通过挖潜改造、提质增效，不断提升老产品综合竞争力；持续布局新业务，扩充规划产品库。年产25 万吨蛋氨酸二期项目其中10 万吨装置试车成功并正常生产，标志着公司向实现年产蛋氨酸30 万吨的发展目标又迈出了坚实的一步。 15 万吨装置按计划进行，项目进程可控；生物发酵项目（一期）正式投入运行；其他项目按计划推进。

    公司技术资源丰富、技术研发能力强，2020 年公司研发费用达5.46 亿，同比增长25.40%。公司坚持开放思想，整合全球资源，与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio 生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，共同开展化学前瞻性和应用领域研究。

    　　公司建有国家认定企业技术中心、国家级博士后工作站、国家模范院士专家工作站等研发机构，设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室，配备600M 带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研仪器设备，掌握了超临界反应、高真空精馏、连续化反应等国内领先技术。公司2020 年全年获得授权专利102 项，位列浙江省高新技术企业创新能力百强第16 位。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.13、2.43、2.84 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年21-23倍PE，对应合理价值区间为44.73-48.99 元，维持优于大市评级。

    风险提示。VA、蛋氨酸等产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。