核心观点

    2020Q4 业绩受影响：公司近日公布2020 年年报，实现营业收入103.1 亿元，同比+34.6%；实现归母净利润35.6 亿元，同比+64.6%。其中Q4 实现营业收入28.4 亿元，同比+52.3%，环比+30.9%；实现归母净利润6.3 亿元，同比+35.4%，环比-14.0%，不及预期。我们认为营收的增长来自于10万吨蛋氨酸装置和黑龙江生物发酵项目（一期）的转固。而归母净利润的下滑有三方面原因：1.VA、VE、蛋氨酸价格下滑，2020Q4 的VA 均价294 元/kg，环比-28.3%，VE 均价59 元/kg，环比-9.1%，固体蛋氨酸均价17 元/kg，环比-4.6%。2.原料丙酮、丙烯涨价，2020Q4 时丙酮均价7745 元/吨，环比+11.7%，丙烯均价7160 元/吨，环比+4.8%。3.高研发费用和财务费用，2020Q4 的研发费用率6.9%，财务费用率4.8%，其中财务费用中包含汇兑损失，全年汇兑损失8241 万元。为应对汇率波动，公司计划开展规模不超过25 亿元人民币或等值外币外汇的套期保值业务。

    新项目助力公司长期增长：公司目前明确的新增项目包含15 万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目（二期）、年产4 万吨香精香料系列产品项目、年产30000 吨纤维级聚苯硫醚（PPS）项目二期。其中黑龙江生物发酵项目（二期）计划建设3000 吨/年核黄素（VB2）和3000 吨/年1%含量的钴胺素（VB12），进一步拓宽公司的能力圈，打造“生物+”平台。

    员工持股计划彰显信心：截至2021 年2 月26 日，公司第三期员工持股计划已完成股票购买，通过二级市场竞价方式购买公司股票共计844.3 万股，成交均价约35.97 元/股，锁定期12 个月。本次员工持股计划激励人员681人，也彰显公司对未来发展的信心。

    财务预测与投资建议

    基于对公司新建项目投放进度的预期，我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.99/2.19/2.40 元（原预测1.77/2.00/-元），按照21 年可比公司平均21 倍市盈率，给予目标价41.85 元，维持增持评级。

    风险提示

    原料价格上涨；产品价格下滑；新项目投产进度不及预期。