事件：公司发布2020年年报：报告期实现营业收入103.14亿元，同比+34.64%；归母净利润35.64 亿元，同比+64.59%；其中第四季度单季营业收入28.41 亿元，同比+52.33%，环比+30.9%；归母净利润6.26亿元，同比+35.39%，环比-13.98%。公司拟向全体股东每10 股转增2股并派发现金红利7 元（含税）。

    　　主要观点：

    　　1. 维生素蛋氨酸保持较高盈利中枢，业绩同比有望提升公司全年业绩再创历史新高，主要由于营养品和香料业务主要产品实现量价齐升，蛋氨酸等主要产品市场份额明显提升，维生素C 市场开拓顺利，叶醇系列产品产销规模进一步释放。（1）营养品业务收入71.52 亿元，同比+51.93%；毛利率57.78%,同比上升8.65 个百分点。（2）香精香料业务收入19.56 亿元，同比+9.06%；毛利率55.47%，同比下降0.94 个百分点。（3）新材料业务收入7.23 亿元，同比+1.98%。

    　　（4）其他业务收入4.83 亿元，同比+7.21%。

    　　20Q4 产品价格均价：VA 301 元/kg、同比-6.06%、环比-26.65%；VE 59.73 元/kg、同比+32.06%、环比-8.32%；VD 134.62 元/kg、同比+17.85%、环比-18.60%；蛋氨酸 17.1 元/kg、同比-10.13%、环比-5.28%。第四季度毛利率42.91%，环比-12.78%；销售费用率3.89%，环比+0.64%；管理费用率11.74%，环比+1.05%；财务费用率4.75%，环比+0.45%。21Q1 产品价格均价：VA 364 元/kg、同比-0.87%、环比+24%；VE 74.51 元/kg、同比+24%、环比+26%；蛋氨酸 21 元/kg、同比+2.6%、环比+24%，环比均有大幅提升，有望推动业绩同比提升。

    　　2. 新产能逐步投放，持续资本支出促成长

    　　2020 年第四季度新增资本支出7.57 亿元，在建工程达到13.26亿元，固定资产达到139.14 亿元，在建工程/固定资产实现9.53%。

    　　蛋氨酸一期5 万吨生产线实现满负荷生产，全年成本显著下降，有效提升产品竞争力，二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置如期投入使用，目前已正常生产，15 万吨装置按计划进行，总体进程可控。生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产。中期视角看，公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目，包括了新材料，维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品，产品线得以多元化，抗风险能力增强。

    　　3.第三期员工持股计划完成购买，彰显公司发展信心公司发布第三期员工持股计划，参加人员总数不超过685 人，其中董事（不包含独立董事）、监事及高级管理人员12 人。公司第二期员工持股计划结束后，第三期员工持股进行有效延续，激励员工积极性，增强公司凝聚力。截至2021 年2 月26 日，公司第三期员工持股计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计8,442,935 股，占公司总股本的0.39%，成交金额为3.04 亿元，成交均价约为35.97 元/股。

    　　4. 盈利预测及评级

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为41.48 亿元、42.91亿元、46.60 亿元，对应EPS 1.93 元、2 元、2.17 元， PE 19.94、19.28、17.75 倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头，下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域，浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建，成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑；原料采购价格波动及产品价格大幅下跌；新建产能投产及销售不及预期；环保及安全生产的风险。