全年归母净利同比增65%，维持“增持”评级

    　　新和成发布2020 年年报，全年实现营收103.1 亿元（yoy+34.6%），实现归母净利35.6 亿元（yoy +64.6%），处于前期预告的34.6-39.0 亿元区间内。

    　　其中2020Q4 公司实现营收28.4 亿元（yoy +52.3%），实现归母净利6.3亿元（yoy+35.4%）。公司拟每10 股派发现金红利人民币7 元（含税）、每10 股转增2 股。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.02/2.28/2.59元，维持“增持”评级。

    　　维生素价格上涨致业绩大增，期间费用率小幅波动据博亚和讯，2020 年国内VA（50 万IU/g，下同）/VE（50%，下同）均价分别为391.8/64.7 元/千克，同比增9.1%/42.0%，致公司营养品业务营收同比增51.9%至71.5 亿元，毛利率同比增8.7pct 至57.8%。香精香料业务方面，公司实现营收19.6 亿元，同比增9.1%，受成本上涨影响，毛利率同比降0.9pct 至55.5%。新材料方面，公司实现营收7.2 亿元，同比增8.0%。

    　　公司期间费用率降0.4pct 至15.4%，销售/管理/研发费用率分别同比降0.1/0.8/0.4pct 至3.0%/4.1%/5.3%，财务费用率同比增0.9pct 至3.0%，主要系汇兑损失和借款增加。

    　　维生素景气有望延续，新项目投产助成长

    　　据博亚和讯，3 月30 日国内VA/VE/VD3/固体蛋氨酸/2%生物素报价分别为370/81.5/140/24.15/71 元/ 千克， 较2021 年初继续上涨13.8%/30.4%/30.2%/34.2%/23.5%。据公司年报，2020 年公司蛋氨酸一期5 万吨生产线实现满负荷生产，全年成本显著下降，有效提升产品竞争力，二期25 万吨项目中10 万吨装置如期投入使用，目前已正常生产，15 万吨装置按计划进行，总体进程可控；生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到维生素景气继续回升，我们上调公司2021-2022 年EPS 预测至2.02/2.28 元（前值2.00/2.25 元），并引入2023 年EPS 为2.59 元的预测，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均18 倍PE），考虑到公司产品多元化扩张、全球营养品龙头地位有望进一步加强，给予公司2021年22 倍PE，对应目标价44.44 元（前值42.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。