事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入37.4 亿元，同比增长42.6%，环比增长31.8%；归母净利润11.4 亿元，同比增长26.3%，环比增长81.6%，扣非净利润10.9 亿元，同比增长24.0%，业绩符合预期。

    维生素E 价格涨幅较大，新项目投产贡献明显。2021Q1 公司核心产品VA、VE、固体蛋氨酸市场均价同比分别上涨0.6%、26.0%、2.7%，其中VE 涨价主要由于竞争格局改善、益曼特复产低于预期等；2%生物素市场均价64.8元/Kg，同比下跌73.6%，2020 年10 月公司公告10 万吨/年装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产，对一季度业绩增长贡献明显。当前国内VA、VE、固体蛋氨酸市场价分别为335元、77.5 元、21 元/Kg，较2021Q1 市场均价分别上涨-7.3%、5.0%、0.3%，预计二季度业绩有望保持较好水平。

    综合盈利能力小幅下降，蛋氨酸新项目稳步推进。2021Q1 公司综合毛利率48.1%，同比下降2.9 pct，主要是2020 年下半年10 万吨/年蛋氨酸及黑龙江生物发酵项目投产，产品结构发生变化；公司经营性净现金流10.8 亿元，同比增长317%；费用合计4.5 亿元，同比增长75.4%，其中研发费用、销售费用同比分别增长70.5%、157%。截至报告期末，公司在建工程16.9 亿元，较期初增长27.3%，主要是15 万吨/年蛋氨酸项目等投入增加。

    香精香料和新材料业务稳步发展，公司成长前景看好。公司持续丰富香料品种，香精香料业务保持稳步增长；新材料业务在新应用领域开拓顺利，同时通过技改提升生产工艺和产品性能，盈利能力大幅提高，逐步进入收获期。

    　　目前蛋氨酸二期15 万吨/年项目进展顺利，新材料产能及产品种类有望进一步扩充，此外公司规划新项目较多，十四五期间发展有望再上新台阶。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2021~2023 年归母净利润43.6亿、46.6 亿、51.4 亿元，EPS 分别为2.03、2.17、2.39 元，当前股价对应PE 分别为19、18、16 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期等。