2021Q1 业绩增长26%，符合预期，维持“买入”评级公司发布2021 年一季报，实现营业收入37.44 亿元，同比增长42.64%，归母净利润11.37 亿元，同比增长26.34%，业绩符合预期。公司2021Q1 毛利率、净利率分别为48.14%、30.48%，较2020Q1 分别下降2.86、3.92 个百分点，毛利率降低主要系多元化发展过程中产品结构变化所致。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为42.36、50.04、55.16 亿元，EPS 分别为1.97、2.33、2.57 元/股，当前股价对应PE 分别为19.9、16.9、15.3 倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台不断丰富产品线、扩大规模，成长属性逐渐显现，维持“买入”评级。

    蛋氨酸、生物发酵项目投产带动收入高增，经营性现金流大幅增加2020 年10 月15 日，公司公告10 万吨蛋氨酸新产线与黑龙江生物发酵项目（一期）正式投产，2020 年三季度末，公司固定资产较季度初大幅增加66.55%至138.43 亿元，随着大规模在建工程的转固，公司成长性已开始兑现，2021Q1 营收高增42.64%。公司2021Q1 经营活动现金流量净额达到了10.77 亿元，同比增加317.01%，主要系销售收入增加相应货款回笼增加所致。根据公司年报，蛋氨酸二期项目中15 万吨装置按计划进行，此外，30000 吨纤维级聚苯硫醚（PPS）项目三期、黑龙江生物发酵项目二期等项目也在顺利推进，我们看好“十四五”

    　　期间持续的资本开支将助力公司向世界新和成目标迈进。

    2021Q1 研发费用高增70.50%，发展功能性产品，打破国外垄断2021Q1 公司研发费用1.60 亿元，同比增长70.50%，主要系研发材料投入增加所致。研发材料投入来源于产品开发试验，是评估功能性化学品及新材料企业研发强度的关键指标，公司依托“化工+”和“生物+”平台，发展功能性产品，积极融入“双循环”发展格局。根据公司环评，AND-己二胺技术小试实验已取得成功，并计划投资5200 万元建设技术研究中试项目，致力于打破国外垄断。

    风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。