事件:公司发布2021 年一季度报告,报告期内公司实现营收37.44 亿元,同比+42.64%,环比+31.78%,归母净利润11.37 亿元,同比+26.34%,环比+81.63%,公司一季度业绩符合预期。
公司盈利同比大幅提升,全年业绩符合预期。公司2021Q1 毛利率48.14%,同比减少2.86pct,净利率30.48%,同比减少3.92 pct,我们预计主要是维生素产品价格波动以及费用率同比增加所致(根据博亚和讯数据,2021Q1 VA均价36.4 万/吨,同比-0.84%,VE 均价7.5 万/吨,同比+42.4%,生物素均价6.5 万/吨,同比-74.54%,蛋氨酸2.1 万元/吨,同比+5.49%);财务费用0.76 亿元,同比+106.70%,主要是汇率波动及利息支出增加所致;销售费用1.12 亿元,同比增加156.81%,主要是销量增加引起运输费增加所致;经营现金流净额10.77 亿元,同比增加317.01%,主要是销售收入增加相应货款回笼增加所致。固定资产138.43 亿元,同比增加79.15%,在建工程16.88亿元,同比减少73.85%,主要是蛋氨酸、生物发酵等新项目转固所致。
维生素业务维持高景气,蛋氨酸、生物发酵等项目助推新一轮成长。维生素下游饲料需求持续改善,根据奥特奇统计数据,2020 年全球饲料产量11.88亿吨,同比增加1%,其中,中国饲料产量2.4 亿吨,同比增加5%。VA 行业巴斯夫VA1000 产品仍然无法正常供应,帝斯曼整合能特科技后VE 行业格局持续优化,供需格局稳定下,行业仍将维持高盈利(目前VA 价格33.5 万元/吨,VE 价格7.8 万元/吨)。公司蛋氨酸二期10 万吨投产后,蛋氨酸产能达到15 万吨,成本显著下降,VC 项目投产后市场开拓顺利,市场份额均明显提升,叶醇系列产品产销规模也进一步释放。此外,公司黑龙江生物发酵一期项目已于2020 年下半年全面投产,形成“淀粉乳-葡萄糖-叶红素-己糖酸-山梨醇-C”一体化产业链,公司产品结构进一步完善,盈利能力进一步提升。
立足技术创新,产业链延伸更加精细化和多元化,未来成长空间广阔。公司持续加大创新研发投入,2021Q1 研发费用1.6 亿元,同比增长70.50%,连续七年研发投入占营业收入比重超过5%。公司技术储备丰富,在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸,不断向精细化和多元化延伸;在新材料领域,公司持续加大研发投入,PPS、PPA 等新材料产品质量和市占率均位居全球前列。未来蛋氨酸三期,生物发酵二期、原料药、新材料、香精香料等多个高附加值项目将持续为公司未来成长提供有力保障。
盈利预测与投资建议: 我们预计公司2021~2023 年归母净利润为40.87/51.14/58.67 亿元,折合EPS 分别为1.90、2.38、2.73 元,目前股价对应PE 估值分别为20.6/16.5/14.4 倍,维持“买入”评级。
风险提示:在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。