核心观点：

    公司发布2021 年一季报。公司21Q1 实现营收37.44 亿元，同比增长42.64%，实现归母净利润11.37 亿元，同比增长26.34%，实现扣非后归母净利润10.91 亿元，同比增长24.03%。盈利能力方面，21Q1公司整体毛利率为48.14%，同比下降2.86pct；净利率为30.48%，同比下降3.92pct。

    VE 价格同比上涨，蛋氨酸装置投产拉动业绩同比增长。分产品看，据WIND 资讯，21Q1 VA、VE、VD3、生物素、蛋氨酸均价分别为361元/公斤、74 元/公斤、129 元/公斤、65 元/公斤、21 元/公斤，环比变动幅度分别为20%、24%、-4%、-19%、24%，同比变动幅度分别为1%、26%、8%、-74%、3%。从价格同比和环比变动情况看，VE 价格中枢上行对公司业绩增长贡献较大。此外，公司去年10 月公告10万吨蛋氨酸装置投产，该项目也贡献了部分业绩增量。

    一季度VA 和VE 出口量价齐升。根据百川盈孚，21Q1 我国VA 出口量为1599 吨，同比增长41.1%，出口均价为59.4 美元/公斤，同比上涨19.4%；VE 出口量为24667 吨，同比增长28.1%，出口均价为8.13美元/公斤，同比上涨18.6%，一季度我国VA 和VE 出口呈现量价齐升的态势。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为2.04 元、2.41 元、2.65 元，当前股价对应市盈率为19 倍、16 倍、15 倍，维持公司合理价值为42.03 元/股的判断不变，对应公司2021 年每股收益21 倍PE 估值，维持“增持”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。