事件描述

    公司发布2021 年一季报，实现营业收入37.4 亿元，同比增长42.6%，环比增长31.8%；实现归属净利润11.4 亿元，同比增长26.3%，环比增长81.5%；实现归属扣非净利润10.9 亿元，同比增长24.0%，环比增长79.0%。

    事件评论

    营养品出口保持高速增长，高景气延续。内需端，中国生猪存栏量稳步修复，饲料产量稳步增长，一季度中国饲料单季度总产量达到7105.5 万吨，同比增长22.2%；外需端，疫情影响逐步退却，海外需求逐步修复，营养品需求量高速增长，维生素A、E 以及蛋氨酸1-2 月累计出口量较2019 年分别增长60.1%、24.9%和85.4%。

    价格端，内外需共振向上，营养品价格保持坚挺，维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）和蛋氨酸2021Q1 均价分别为361.4、73.8 和21.2 元/千克，分别较2020年Q1 均价分别同比上涨0.6%、26.0%和2.5%，较2020 年Q4 均价分别环比上涨20.4%、23.8%和24.0%。

    维生素供需格局好转，蛋氨酸释放成长动力。需求端，截至2021 年3 月，中国能繁母猪存栏量同比增长27.7%，有望刺激生猪存栏持续提升，带动饲料产量稳步增长。供给端，帝斯曼整合能特科技后，维生素E 行业重归寡头垄断格局，龙头话语权较强，价格有望维持高位；维生素A 市场寡头垄断格局稳定，巴斯夫扩产计划延迟至2021 年下半年，行业仍有望保持高盈利能力。蛋氨酸市场，饲料需求好转，供给扩张进度放缓，叠加诺伟斯美国反倾销，供需关系好转，价格上行。

    公司拓展生物发酵产业，扩张蛋氨酸产能，夯实高分子材料板块，多足并进，成长可期。公司黑龙江生物发酵项目一期投产，补全在维生素产业版图，丰富生物发酵产品结构；年产25 万吨蛋氨酸项目中10 万吨装置投产，进一步降低生产成本，保障盈利，释放成长动力；未来，黑龙江生物发酵项目二期、山东年产25 万吨蛋氨酸项目二期、香精香料项目以及上虞工业园PPS 项目陆续投产，丰富“化学+”

    和“生物+”两大产品树，营收业绩有望迈入新台阶。

    维持“买入”评级。公司是维生素行业龙头企业，受益于长期格局向好，并持续开拓香精香料、新材料和生物发酵项目，长期成长空间巨大。预计公司2021-2023 年业绩分别为43.8、54.9 和57.7 亿元。

    风险提示

    1. 维生素龙头扩产，行业竞争加剧；

    2. 公司蛋氨酸二期项目投产进度缓慢。