收入利润继续平稳增长

    公司发布2021 年半年报，实现收入72.54 亿元，同比增长36.79%；实现归母净利润24.08 亿元，同比增长9.03%；其中2 季度实现营业收入35.1亿元，同比31.06%；实现归母净利润12.72 亿元，同比下滑2.86%；业绩符合我们预期。

    新产品驱动收入大幅增长

    上半年公司营养品、香精香料和新材料收入分别同比增长46.53%、7.06%和29.12%。根据博亚和讯统计，今年上半年VA、VE、VH 和蛋氨酸国内市场均价分别为347.9/76.56/67.56/21.24 元/ 公斤， 同比分别变动-19.38%/13.46%/-74.1%/-4.45%。我们测算，营养品收入大幅增长主要来自蛋氨酸和东北项目投产贡献。营养品和香精香料毛利率分别为52.07%/44.51%，同比分别减少11.34PCT/12.25PCT。毛利率下降主要由于原料化工产品价格上涨和运保费计入营业成本所致，其中营养品产品结构变化也导致该业务毛利率降低。Q2 中国VA 和VE 出口均价分别环比增长1.82%和14.72%，公司Q2 净利润环比增长11.87%，同比下滑主要是由于生物素价格同比大幅下跌。公司管理费用率保持平稳，财务费用率1.99%同比增加0.57PCT，部分由于汇兑损失影响，公司加大研发投入，研发费用率4.85%同比增加0.72PCT。

    蛋氨酸公司上半年实现净利润3.04 亿元，产品价格处于历史底部，该产品净利率25.85%，再次证明公司的成本优势。

    价格有望上涨，新项目投产加速公司增长

    下半年是维生素需求旺季，预计VAVE 价格有望上涨。VE 行业洗牌集中度大幅提升，供给偏紧将进入景气周期，VE 价格有望持续上涨。公司多个在建工程进展超过50%，未来1 年有望陆续投产。公司新设尼龙材料子公司，己二腈项目值得期待。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低价格波动对公司的影响。公司宣布不超过41 元/股以集中竞价交易的方式回购3-6 亿元用于股权激励或员工持股，彰显对自身未来发展的信心。

    盈利预测与估值：维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为1.98/2.29/2.72元，现价对应PE 分别为14.57/12.58/10.6 倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年固定资产大幅增长，新产能陆续进入投产期，成本竞争力强，内生增长动力强。维持买入评级。

    风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险；