事件：1）公司发布2021 年中报，2021H1 实现营业收入72.54 亿元，同比增长36.79%；归母净利润24.08 亿元，同比增长9.03%，扣非归母净利润22.79 亿元，同比增长7.78%。2021Q2 营业收入35.10 亿元，同比增长31.06%，环比下降6.
25%；归母净利润12.72 亿元，同比下降2.86%，环比增长11.87%，扣非归母净利润11.89 亿元，同比下降3.78%，环比增长8.98%。2）发布股票回购计划，拟以3-6 亿元进行回购，回购价格不超过41 元/股，预计占公司总股本的比例区间为0.28%-0.57%，回购期限为回购方案通过之日起12 个月。
点评：
VE、蛋氨酸销量增加推动营收高增，多因素致毛利率下降。2021H1 营业收入达到72.54 亿元，同比增长36.79%，主要是维生素E 类、蛋氨酸等产品销售量增长所致。
公司综合毛利率为49.84%，同比下降11.08pct；2021H1 净利率为33.32%，同比下降8.43pct，主要是产品价格下跌、原材料上涨、会计调整致毛利率回落。分板块看，1）营养品产能释放，产品价格涨跌不一。2021H1 营养品营业收入54.52 亿元，同比增长46.53%。2020 年10 月，公司年产25 万吨蛋氨酸项目其中10 万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）投产。2021H1 营养品毛利率为52.07%，同比下滑11.34pct。根据Wind，2021H1 国产维生素A 价格为348.05 元/kg，同比下降18.78%；蛋氨酸价格21.42 元/kg，同比下降5.69%，国产维生素E 价格为76.27 元/kg，同比上涨13.82%。2）香精香料继续稳定增长。香精香料营业收入11.27 亿元，同比增长7.06%；2021H1 香精香料毛利率为44.51%，同比下降12.25pct，预计主要是原材料价格上涨所致。3）新材料保持快速发展。2021H1 公司新材料营业收入4.18亿元，同比增长29.12%。分地区看，内销收入增速领先，而毛利率降幅较大。2021H1内销营业收入达到32.96 亿元，同比增长60.23%，营业收入占比45.43%；外销营业收入达到39.59 亿元，同比增长21.94%。2021H1 内销毛利率为42.39%，同比下降14.29pct；外销毛利率为53.09%，同比下降8.48pct。
经营效率稳定，费用率略降。2021H1 公司期间费用率合计为10.19%，同比下降1.27pct。其中，销售费用率为0.76%，同比下降1.34pct，主要是执行新收入准则运保费计入营业成本所致；管理费用率为2.58%，同比下降0.88pct；研发费用率为4.85%，同比提升0.71pct，主要是研发材料投入和人工费用增加所致；财务费用率为1.99%，同比提升0.58pct，主要是利息支出增加及汇率波动影响所致。
三大业务布局保障成长。1）营养品方面，维生素E，帝斯曼整合能特科技，竞争格局走向有序，且行业需求稳步增长，未来维生素E 景气度中枢继续上移；维生素A，根据慧正资讯消息，2021 年8 月7 日巴斯夫在路德维希港南部工厂发生火灾，火灾导致甲醇钠等产品宣布不可抗力，预计影响将达数月，VA 行业供给面临收缩，而三季度属于行业需求旺季，因此我们预计VA 价格有望企稳回升。蛋氨酸，年产25 万吨蛋氨酸二期项目按计划进行，后期产能释放将进一步提高公司在蛋氨酸领域优势。2）香精香料业务，公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，主要产品覆盖日化、食品和医药等多个领域，市场占有率高，未来产品线有望进一步丰富，整体或将继续维持稳定增长。3）新材料，目前公司PPS 三期项目正处于建设中，投产后市占率有望进一步提升，同时公司2020 年完成对绍兴纳岩和绍兴勤进的收购以发展聚苯硫醚造粒业务、长玻纤增强业务、聚苯硫醚薄膜和挤出业务。此外，根据投资者互动平台信息，公司己二腈项目正处于中试，若未来投产，将有望打破该产品工艺瓶颈，推动国产进口替代。
回购计划彰显管理层发展信心。2021 年8 月20 日，公司发布股票回购计划，拟以3-6 亿元进行回购，回购价格不超过41 元/股。公司是一家专注营养健康、高分子新材料业务生产和销售的国家级高新技术企业，围绕营养品、香精香料、高分子新材料等业务领域创新发展，努力打造“化工+”、“生物+”平台，不断丰富产品线，并积极发展功能性化学品，业务遍及100 多个国家与地区。作为一家高新技术企业，公司历来重视人才激励，已经实施多次员工持股计划，公司再次回购股票，彰显管理层对未来发展的信心以及对公司价值的认可。
盈利预测：公司为国内优质的精细化工品龙头企业，研发能力突出，新产能稳步推进，业绩有望稳健成长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为41.13 亿元、45.61 亿元和49.61 亿元，对应PE 分别为17.8/16.1/14.8 倍，维持“买入”
评级。
风险提示：产品价格下滑，下游需求萎靡影响公司产品销售，产能投放低于预期。