2021H1 归母净利润同比增9%，维持“增持”评级新和成于8 月19 日发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收72.54 亿元，同比增36.8%，实现归母净利24.08 亿元（扣非后22.79 亿元），同比增9.0%（扣非后增7.8%），按最新股本计算，对应EPS 为0.93 元，其中Q2 单季度实现营收35.10 亿元，同比增31.5%，实现归母净利12.71 亿元，同比降3.1%。我们维持2021-2023 年归母净利预测，但因股本摊薄致EPS 下调为1.69/1.90/2.16 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均17 倍PE），考虑到公司产品多元化发展，营养品全球龙头地位，给予公司2021 年20 倍PE，对应目标价33.80 元（原值46.44 元，股本摊薄后为38.72元），维持“增持”评级。

    　　营养品销量增加贡献业绩大增，产品毛利率下行明显据百川盈孚，截至6 月30 日，国内VA（50 万IU/g，下同）/VE（50 万IU/g，下同）价格为310/77 元/千克，分别较年初变化-11.4%/+18.5%。 2021H1公司维生素E、蛋氨酸等营养品销量增长，营养品业务实现营收54.52 亿元，同比增46.5%，毛利率同比变化下降11.3pct 至52.1%。香精香料业务方面，公司实现营收11.27 亿元，同比增7.1%，毛利率同比下降12.3pct 至44.5%。

    　　新材料方面，公司实现营收4.18 亿元，同比增29.1%。子公司方面，上虞生物/山东药业分别实现净利5.15/4.26 亿元，同比变化-25.0%/-0.01%，山东氨基酸/山东维生素分别实现净利3.04/5.32 亿元。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.7pct/+1.5pct/+0.7pct/+0.6pct 至0.8%/2.6%/4.9%/2.0%，新收入准则运保费计入营业成本，销售费用率下降。

    　　拟回购3.0-6.0 亿元用于股权激励或员工持股计划公司同时公告，拟使用3.0-6.0 亿元用于回购，回购价格不超过41 元/股，回购数量在732 万股至1463 万股之间，所回购股份将用于股权激励或员工持股计划，若公司未能在股份回购完成后的36 个月内用于上述用途，未使用部分将予以注销。

    　　VA 价格回调，新项目推动业绩新增长

    　　据百川盈孚，自7 月以来，VA 价格持续回落，截至8 月19 日，国内VA/VE/VD3/固体蛋氨酸/2%生物素价格280/77/113/17/68 元/公斤，较6 月底同比变化-9.7%/0%/0%/-10.5%/0%，VA 市场弱势预计延续。公司蛋氨酸一期5 万吨产线已实现满负荷运行，有效提高公司产品竞争力，二期25 万吨项目已有10 万吨装置如期投产使用，剩余15 万吨项目稳定推进。此外，公司生物发酵项目一期实现满负荷运行。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险，新项目投产进度低于预期风险。