1H21业绩符合我们预期

    新和成公布1H21业绩：收入72.54亿元，yoy+36.8%；归母净利润24.08亿元，yoy+9.0%，对应每股盈利0.93元，符合我们预期；1H21扣非净利润22.79亿元，yoy+7.8%，1H21公司增长主要与维生素E、蛋氨酸量价齐升及维生素C贡献增量相关。其中营养品/香精香料/新材料收入分别为54.52/11.27/4.18亿元，yoy+46.5%/+7.1%/+29.1%；营养品/香精香料毛利率分别为52.07%/44.51%，同比分别下滑11.34/12.25ppt；公司公告预计拟以3亿元6亿元回购股份，回购价格不超过41元/股。

    发展趋势

    业绩符合预期。维生素价格上，据万得资讯，公司第二季度维生素A/维生素E/维生素C/维生素D3/生物素均价分别为333/78/50/125/69元/千克，环比第一季度分别为-31/+3/0-5/+4元/千克。我们认为维生素E行业格局重回大牛市格局，全球供给偏紧，价格仍有上涨可能；维生素A产品价格短期震荡，处于高位；均利好公司业绩释放。蛋氨酸业绩略超预期，山东氨基酸子公司营业收入11.77亿元，实现净利润3.04亿元，净利润率25.8%，我们认为利润率证明公司蛋氨酸成本与海外龙头处于同一水平线。

    创新驱动公司成长。公司PPS、黑龙江维生素B12、山东香精香料、维生素B6等多个项目处于在建状态，我们认为以上项目有望2022年进入试生产阶段，贡献2022年新增量。15万吨蛋氨酸项目开工在建，我们认为有望2023年投产。公司管理层认为公司坚持“化工+"“生物+"的创新战略，未来公司注重创新菌种和工艺，打造“生物+”核心竞争力，并将重点开发新材料在5G、新能源上的应用。

    公司回购彰显信心。公司以自有资金回购，回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划，彰显公司及管理层对公司信心。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变，净利润分别对应为46.06，50.88亿元，当前股价对应2021/2022年16.1倍/14.6倍市盈率。继续看好公司长期成长性，维持跑赢行业评级和39.78元目标价，对应22.3倍2021年市盈率和20.2倍2022年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。

    风险

    维生素A、维生素E、蛋氨酸、PPS价格低于预期，原材料价格大涨，新项目进展低于预期，化工安全生产的风险。