事件：公司发布2021 年三季报，21 年前三季度公司实现营业收入105.2 亿元，同比+40.7%，归母净利润33.7 亿元，同比+14.7%；其中Q3 单季度实现营业收入32.6 亿元，同比+50.3%，环比-7%，归母净利润9.6 亿元，同比+31.8%，环比-24.7%。

    　　点评：

    　　营养品价格下跌Q3 业绩小幅回落，下游需求回暖未来盈利能力可期：2021 年前三季度，国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为326 元/kg、77元/kg 、65 元/kg 、20 元/kg，分别同比-22%、+17%、-70%、-3% ，前三季度营养品价格除VE 外同比均有所下滑，公司前三季度业绩增长系营养品销量上升。Q3 单季度，国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为283 元/kg、79 元/kg、60 元/kg、18 元/kg，分别同比-31%、+21%、-56%、+1%，环比-15%、+1%、-13%、-14%，Q3 单季度营养品价格环比下跌致Q3 业绩环比小幅回落。

    　　未来随着旺季的到来，下游需求有望回暖，营养品存在量价齐升的可能性，公司盈利能力有望得到改善。

    　　VE 供给端改善有望迎来景气周期，巴斯夫火灾VA 价格有望企稳回升：近期受原料及海运费上涨影响，以及生产厂家的突发事故和部分厂家年度检修开始，VE供应端收缩，由于部分省区限电、限产指令发布，现货供应趋紧。未来2-3 年由于帝斯曼与能特科技合并，行业竞争格局显著改善，VE 有望再次迎来超级景气周期。VA 方面，2021 年8 月10 日巴斯夫发布公告称，其路德维希港工厂于8月7 日发生火灾，导致醇化物系列产品生产遭遇不可抗力，预计将至少影响数月生产，随着维生素产品进入需求旺季，预计VA 价格有较大上行空间。

    　　己二腈进入中试阶段，尼龙子公司有望成为未来业绩增长点：公司结合自身使用氰化氢的经验，成功实现丁二烯法制备己二腈，并制备得到99.99%纯度的己二胺，目前进入中试阶段。丁二烯法具备成本优势，结合未来降耗政策，公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力。2021 年3 月，公司成立新和成尼龙材料子公司，此举彰显了公司未来进入尼龙市场的信心，己二腈的生产作为公司进入聚酰胺产业的关键一步，有望进一步打开成长空间。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润44.72/ 51.03/ 57.32 亿元，对应EPS 分别为1.73/ 1.98/ 2.22/元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动，项目推进不及预期，全球经济复苏不及预期。