公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入105.2 亿元（同比+40.7%），归属净利润33.7 亿元（同比+14.7%），归属扣非净利润32.0 亿元（同比+14.3%）。其中Q3 单季度实现收入32.6 亿元（同比+50.3%，环比-7.1%），归属净利润9.6 亿元（同比+31.8%，环比-24.7%），归属扣非净利润9.2 亿元（同比+34.4%，环比-22.4%）。

    　　事件评论

    　　饲料进入需求淡季，价格高位略有回落。根据博亚和讯数据，2021Q3 维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、生物素（2%）和蛋氨酸均价分别为283.4、78.8、60.5 和18.4 元/千克，分别环比变化-15.2%、+0.6%、-12.9%和-14.9%。进入三季度，天气炎热，饲料进入传统淡季，三季度中国饲料产量8386.2 万吨，较Q2环比下滑1.5%，淡季维生素A、生物素和蛋氨酸价格从高位有一定回落，带动公司销售毛利率回落至Q3 的43.6%，环比下滑4.7 pct。展望四季度，下游饲料即将进入消费旺季，产品价格有望逐步回升，截至10 月28 日，维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）、生物素（2%）和蛋氨酸10 月均价分别为279.3、86.8、74.6 和21.9 元/千克，分别环比9 月份提升0.3%、8.5%、26.2%和16.1%。

    　　生猪存栏位居高位，供给格局稳定，基本面向好支撑高毛利持续。截至2021 年9月，中国生猪存栏量达到4.4 亿头，生猪存栏量快速修复，带动饲料产量同比增长，营养品需求稳步增长。供给端，维生素A 市场寡头垄断格局稳定，巴斯夫扩产计划继续延迟，行业有望保持高盈利能力；维生素E 行业，帝斯曼整合能特科技后，行业重归寡头垄断格局，行业高景气持续。

    　　在建工厂大幅扩张，新项目有望逐步投放释放成长。2021Q3 末，公司在建工程达25.4 亿元，较上年年末增加92.0%，主要系本报告期内TMB 项目、红维素等新项目投建增加所致，公司积极布局黑龙江生物发酵项目二期，年产25 万吨蛋氨酸项目二期及香精香料项目，贡献未来成长性。其中蛋氨酸二期由于新冠疫情及宏观经济影响，项目投产期由原计划2021 年12 月调整至2023 年6 月。

    　　维持“买入”评级。公司是维生素行业龙头企业，受益于长期格局向好，并持续开拓香精香料、新材料和生物发酵项目，长期成长空间巨大。预计公司2021-2023 年业绩分别为43.8、47.5、52.2 亿元

    　　风险提示

    　　1. 新项目投产进度不及预期；

    　　2. 成本端大幅上涨。