业绩略低于预期

    　　公司发布2021 年三季报，实现收入105.16 亿元，同比增长40.72%；实现归母净利润33.66 亿元，同比增长14.67%；其中3 季度实现营业收入32.62亿元，同比增长50.31%；实现归母净利润9.58 亿元，同比增长31.79%；业绩略低于预期。

    　　原料涨价拖累利润增速

    　　我们测算，公司收入大幅增长主要来自蛋氨酸和东北项目投产贡献。Q3收入环比下降7.07%主要由于淡季检修，销量环比下滑。根据海关数据，VA 和VE3 季度出口量同比分别增长26.1%和52%，环比下降18.1%和18.53%。VA 和VE3 季度市场价分别为283 元/公斤和78.8 元/公斤，同比变动-31%和20.95%，环比变动-15.16%和0.69%。营业成本环比上升1.34%，主要是检修费用及原料丙酮、电石等价格大幅上涨。公司Q3 毛利率43.65%，环比下降4.68PCT。蛋氨酸3 季度均价18.23 元/公斤，同比增长1.3%环比下降13.73%，公司蛋氨酸业务3 季度实现收入8.44 亿，净利润1.75 亿，产品价格历史底部依然保持较好盈利能力，证明公司的成本优势。

    　　需求复苏价格稳步上涨，项目投产加速未来成长四季度饲料旺季，近期下游需求复苏，维生素和氨基酸价格普遍上涨。根据博亚和讯数据，VA 目前市场价305 元/公斤，较Q3 均价涨约7.8%；VE市场价91.5 元/公斤，较Q3 均价涨约16%；蛋氨酸市场价21.5 元/公斤，较Q3 均价涨约17.9%。4 季度预计公司收入利润环比将明显增长，同比增长有望加速。VE 行业洗牌集中度大幅提升，供给偏紧将进入景气周期，价格有望持续上涨。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。明年起公司多个项目有望陆续投产，将加速公司内生增长。公司宣布不超过41元/股以集中竞价交易的方式回购3-6 亿元用于股权激励或员工持股，彰显对自身未来发展的信心。

    　　盈利预测与估值：原料等成本上涨超预期，调整公司2021 年EPS 预测至1.85/2.27/2.86 元（原预测分别为1.98/2.29/2.72 元），现价对应PE 分别为14.52/11.79/9.37 倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年固定资产大幅增长，新产能陆续进入投产期，成本竞争力强，内生增长动力强。维持买入评级。

    　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险；