1-3Q21 业绩略超我们预期

    　　新和成公布1-3Q21 业绩：收入105.16 亿元，同比增长40.7%（调整后口径，下同）；归母净利润33.66 亿元，同比增长14.7%，对应每股盈利1.31元，扣非后净利润32.01 亿元，同比增长14.3%。

    　　3Q21 实现营收32.62 亿元，同比增长50.3%（调整后口径，下同），环比下降7.1%，实现归母净利润9.58 亿元，同比增长31.8%，环比下降24.7%。

    　　三季度通常为维生素行业淡季，公司产品销量淡季不淡，销售收入增速高于1-3Q21 平均增速，且在原材料价格处于高位的不利条件下，净利润同比仍实现中等增速，略超我们预期。

    　　发展趋势

    　　继续看好维生素E 价格上涨。据万得资讯，3Q21 维生素A/E 均价分别为283.0/78.8 元/千克，同比3Q20 分别为-127/+14 元/千克，环比2Q21 分别为-51/+0.5 元/千克。截至2021-10-28 维生素A/E 分别为305/91.5 元/千克，我们认为维生素E 行业格局好，全球供给偏紧，处于景气周期，价格仍有继续上涨可能；维生素A 产品价格处于高位，有望企稳；利好公司业绩释放。

    　　蛋氨酸价格反弹。据万得资讯，1-3Q21 蛋氨酸均价分别为21.34/21.52/18.35 元/千克。公司蛋氨酸项目在1-3Q21 取得了23.7%的销售净利润率，表现出良好的成本控制能力。蛋氨酸价格2021 年8 月底开始反弹，截至2021-10-28，蛋氨酸价格为22.25 元/千克。天然气、甲醇、液氨和丙烯是蛋氨酸主要原材料，2021 年前三季度大宗商品价格上涨明显，欧洲天然气供应紧缺，蛋氨酸供应边际趋紧，我们认为全球蛋氨酸价格短期有望保持强势，中长期蛋氨酸格局仍处于整理中，价格处于底部，等待产能出清。

    　　创新驱动公司成长。公司PPS、黑龙江维生素B12、山东薄荷醇等香精香料、维生素B6 等多个项目处于在建状态，我们认为上述项目有望2022 年进入试生产阶段。我们认为15 万吨蛋氨酸项目目前处于在建状态，有望2023 年投产。公司在己二腈、尼龙66 等新材料方面继续加大研发力度，公司注重创新菌种和工艺，打造生物制造能力。我们认为公司在营养品、香精香料、新材料方面坚持创新，驱动公司长期成长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。净利润分别对应为46.06、50.88 亿元，当前股价对应2021/2022 年15.0 倍/13.6 倍市盈率。继续看好公司长期成长性，维持跑赢行业评级和39.78 元目标价，对应22.3 倍2021 年市盈率和20.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有48.3%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格低于预期，原材料价格大涨，新项目进展低于预期。