事项：

    　　公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营业收入105.2 亿元，归母净利润33.7 亿元，扣非后归母净利润32.0 亿元，同比分别+41%、+15%和+14 %；Q3 单季度实现营业收入32.6 亿元，归母净利润9.6 亿元，扣非后归母净利润9.2 亿元，同比+50%、+32%和+34%，环比-7%、-25%和-22%。

    　　评论：

    　　蛋氨酸+生物发酵项目驱动增长，景气度环比回落影响Q3 业绩表现。由于传统淡季以及养殖业的影响，公司营养品产品价格出现不同程度的下调，根据万德数据，维生素A、维生素E、2%生物素、维生素D3 和蛋氨酸三季度均价为283、79、61、94 和18 元/千克，分别同比变化-31%、21%、-56%、-44%、-1%，分别环比变化-15%、+1%、-13%、-25%和-15%，产品价格回调导致Q3 归母净利润环比下跌25%，业绩同比大增主要是因为蛋氨酸一期5 万吨产线和生物发酵项目完成爬坡，产品销量大幅的提高。受原料成本上涨的影响，公司盈利水平略有下降，Q3 公司毛利率和净利率分别为43.6%和29.5%。环比降低4.7pcts 和6.8pcts。随着下游养殖需求的回暖+传统备货旺季临近，公司未来业绩有望具备量价双增的弹性。

    　　供需改善，维生素E 市场有望迎来复苏。需求上，养殖业作为维生素的主要下游，随着疫情缓和生猪养殖户积极补栏，三季度末生猪存栏量43764 万头，同比上升18.2%，能繁母猪存栏为4459 万头，同比上升16.7%，下游生猪养殖业逐渐回暖。供给端，21 年下半年双控限产以及厂家检修计划较多，VE 生产受限较多，加之巴斯夫路德维希港工厂火灾对其VE 供应存在不确定因素，VE 供应面收缩。技术壁垒下目前VE 只有帝斯曼、新和成、浙江医药和巴斯夫等为数不多的玩家，未来帝斯曼与能特科技的合并将进一步优化行业格局。

    　　由于寡占格局下供需关系持续改善，VE 有望迎来一轮长期景气复苏，新和成作为维生素龙头将深度受益。

    　　多项目建设提供成长空间，积极拓展尼龙业务贡献新增长极。公司目前在建有黑龙江生物发酵项目二期、年产25 万吨蛋氨酸，年产4 万吨香精香料系列产品、上虞工业园PPS 等多个项目，预算金额合计123 亿元以上，目前公司资产负债率为37.6%，高资本开支强度为保障了公司的长期成长。其中年产25万吨蛋氨酸项目已有10 万吨/年产能已建设完成并正常运营，二期15 万吨生产线由于疫情影响工期，达产时间将从2021 年12 月调整为2023 年6 月。新材料方面，公司今年3 月成立新和成尼龙材料子公司，目前己二腈已进入中试阶段，聚酰胺产线的研发建设持续推进，有望为公司业绩贡献新增长极。

    　　投资建议：基于产品价量变化和项目建设的进度，我们上调公司2021 年预测归母净利润为42 亿元和下修2022 年预测归母净利润为45 亿元（原值为39和46 亿元）并增加2023 年归母净利润预测为51 亿元，对应EPS 依次为1.62、1.73 和1.97 元/股。按照公司5 年PE（TTM）给予20 倍估值，按照2022 年业绩给予34.6 元/股的目标价，并给予“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，产品价格持续走弱。