投资要点：

    　　公司发布2021 年三季报：前三季度公司实现营收105.16 元（YoY+41%）， 归母净利润33.66 亿元（YoY+15%）， 扣非后归母净利润32.01 亿元（YoY+14%）， 经营性现金净流入38.31 亿元（YoY+87%）。

    　　其中Q3 单季度营收32.62 亿元（YoY+50%， QoQ-7%）， 归母净利润9.58 亿元（YoY+32%, QoQ-25%），扣非后归母净利润9.22 亿元（YoY+34%, QoQ-22%），业绩基本符合预期。

    　　多数产品市场价格环比下跌，盈利水平高位有所回落：随着公司10 万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵项目一期于2020 年10 月正式投产带来产能增量，公司Q3 季度收入同比仍取得50%的增长。Q3 市场价格来看，除VE 79 元/kg（ YoY+21%, QoQ+1%）环比略有上涨外，其余主营产品价格均有所下跌，其中VA 283 元/kg（ YoY-31%, QoQ-15%）、蛋氨酸18 元/kg（YoY+1%，QoQ-14%）、VC 46 元/kg （YoY+67%, QoQ-8%）、VD3 94 元/kg（YoY-44%, QoQ-25%）、VH 61 元/kg（YoY-56%, QoQ-13%）。随着多数产品价格回落以及原材料价格上涨，公司Q3 单季度毛利率43.65%，环比减少4.68pct；净利率29.54%，环比减少6.80pct、同比减少4.18pct。公司非常性损益主要来自于因政府补助带来的其他收益以及公允价值变动损益，其中Q3合计为3600 万元，环比减少1550 万元。

    　　VE 价格稳步上行，蛋氨酸新产能项目延后行业供需有望改善：VE 近期价格走势来看，产品季度均价从2020年Q4 的59 元/公斤稳步上行，目前最新价格约92 元/公斤。随着帝斯曼完成对能特科技收购，行业竞争格局重新优化，而部分欧洲产能老旧，检修周期、频率拉长，VE 价格中枢有望持续上行。公司正式公告，15万吨蛋氨酸新产能投产时间由原计划的2021 年12 月调整为2023 年6 月。行业另一新增产能安迪苏18 万吨液体蛋氨酸根据其公告预计2022 年下半年开始试生产。考虑新产能的爬坡等周期，行业在明年前均难以有有效新增产能。需求端来看，蛋氨酸需求保持6%左右的复合增速增长，相应将带来约8 万吨/年增量需求。

    　　蛋氨酸供需结构预计将持续改善，价格有望底部上行。

    　　维生素多元化拓展，新材料项目加速发展：截至2021 年Q3 末公司固定资产141.67 亿元，环比增加4.16亿元，预计主要系部分香料以及工艺升级项目转固等， 在建工程25.45 亿元，环比增加2.49 亿元，主要系黑龙江红维素以及山东VB6 等项目投入增加所致。截至2021 年Q3 末公司货币资金+交易性金融资产75.97亿元，以及主营业务强大的现金回流能力将一定程度保障公司后续资本开支计划的有序落地。公司立足于打造“化工+”、“生物+”平台，不断丰富产品线。黑龙江生物发酵二期将进一步扩充公司维生素品种，新材料PPS 扩产，同时公司计划围绕己二腈、己二胺、尼龙，打造下一个产业链平台，公司长期成长值得期待。

    　　投资分析意见：维持公司2021-2023 年归母净利润45.10、52.24、60.19 亿元的预测，对应PE 为16X、13X、12X, 维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期