核心观点

    　　业绩韧性十足：新和成发布三季报，公告前三季度实现营收105.16 亿元，同比+40.72%，实现归母净利润33.66 亿元，同比+14.67%，2021Q3 单季度实现营收32.62 亿元，同比+50.31%，环比-7.07%，实现归母净利润9.58亿元，同比+31.79%，环比-24.69%，在维生素A、蛋氨酸价格环比下滑的情况下，业绩展现了十足的韧性。

    　　三季度产品价格下滑，四季度价格开始回升：主要产品VA、VE、蛋氨酸三季度的价格分别为282.99 元/千克，78.83 元/千克，18.23 元/千克，环比分别为-15.16%，+0.69%，-13.72%，其中VA 和蛋氨酸价格下降明显。进入四季度后，蛋氨酸和VE 的价格出现明显提升，均价分别为88.15 元/千克和22.13 元/千克，较Q3 均价上涨11.82%和21.39%，景气度出现回暖迹象。

    　　等待新的增长点：公司储备有己二腈、PPS 三期、光气项目等项目。其中己二腈处于中试阶段，采用的是更具竞争力的丁二烯法。光气下游能够生产多种化学品。待项目逐步落地后将贡献新的增长点。

    　　财务预测与投资建议

    　　基于对公司新建项目投放进度的预期，我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为43.17、48.59、57.34 亿元（原预测42.82/46.97/51.57 亿元），进入Q4 后，市场更关注明年的业绩，故按照22 年可比公司平均17 倍市盈率，给予目标价32.04 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动；下游需求下滑；项目进度不及预期。