事项：

    　　1 月25 日，公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年实现归母净利润40.98～48.11 亿元，同比增长15～35%；实现扣非净利润39.22～46.04 亿元，同比增长15～35%；预计Q4 单季度实现归母净利润7.32～14.45 亿元，环比增长-24～51%，同比增长17-131%。

    　　评论：

    　　维生素E、蛋氨酸量价双升，带动21 年业绩快速增长。根据wind 数据，2021年国内VA、VE、D3、固体蛋氨酸和2%生物素均价为316、80、114、21 和69 元/千克，同比-19%、+24%、-35%、+1%和-62%，同时随着黑龙江工业园项目和山东基地逐步放量，其中维生素E 和蛋氨酸产能大幅提高至60000 和150000 吨/年，维生素E 和蛋氨酸价量双增带动整体业绩大幅提高。值得注意的是，21 年VA 和D3 等部分产品受市场价格大幅下降拖累，业绩弹性仍未完全释放，22 年随着VE 景气度延续，叠加黑龙江生物发酵二期有望投产，公司业绩成长动能仍然强劲。

    　　生物发酵项目二期投产，营养品业务继续强化。公司立足于动物营养品业务，建设黑龙江基地积极探索生物发酵和化工合成相结合，技术手段符合低碳循环、绿色环保的产业升级路径，持续改善生产成本和技术工艺。目前生物发酵项目一期已经投产，核心产品为发酵法维生素C 和辅酶Q10，二期项目有望22 年投产，新增产品主要是发酵法维生素类，包括3000 吨/年B12，未来仍将继续丰富产品品类。蛋氨酸方面，二期25 万吨/年项目中10 万吨装置如期投产并逐步放量，另外15 万吨装置预计23 年投产，届时公司蛋氨酸总产能将达30 万吨/年，成本优势有望进一步凸显，继续强化公司动物营养品的龙头地位。

    　　己二腈中试顺利，PPS 产能继续投放，新材料板块将成业绩新增长极。己二腈是尼龙66 的原料，己二腈进口依赖度较高，国产替代空间广阔，目前公司己二腈在中试阶段顺利，未来聚酰胺产线的研发建设将持续推进。公司PPS项目总规划30000 吨/年，目前达产产能为15000 吨/年，三期在建为7000 吨/年，公司打通从原料到最终产品以及应用，与闰土股份、帝斯曼、东洋纺等公司加强产业链合作，将实现优势互补、互利共赢，推进PPS 行业的发展。PPA年产能规划为10000 吨，目前中试产能顺利达标，未来根据研发进度继续推进建设和市场推广。公司定位为“化工+”和“生物+”平台，将继续在卡脖子领域实现产品的技术突破，做大做强新材料业务。

    　　投资建议：基于产品的价量变化，我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测为41.2 亿元、45.8 亿元、50.7 亿元（前值依次为41.7 亿元、44.5 亿元、50.8亿元），对应EPS 依次为1.60、1.78、1.97 元每股，按照公司5 年PE（TTM）给予20 倍估值，按照2023 年业绩给予39.40 元/股的目标价，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放节奏不及预期，产品价格持续走弱。