新和成发布2021 年年度报告。2021 年，公司实现营业收入147.98 亿元，同比增长43.47%，其中21Q4 实现营业收入42.82 亿元，同比增长50.72%；实现归母净利润43.24 亿元，同比增长21.34%，其中21Q4 实现归母净利润9.58 亿元，同比增长52.50%。

    　　2021 年利润同比增长主要源于维生素E、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料2021 年营业收入分别同比变化55.59%、14.47%、20.94%至111.28 亿元、22.39 亿元、8.74 亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料2021 年毛利率分别同比变化-10.74、-13.34 个百分点至47.04%、42.13%。3）2021年医药化工行业销售量为56.02 万吨，同比变化132.21%。4）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化-2.31、-1.24、-1.13 个百分点至0.72%、8.15%、1.82%，合计三项费用率同比下降4.68 个百分点至10.70%。

    　　5）根据百川盈孚，VE、固体蛋氨酸（江苏）2021 年均价分别为8.00 万元/吨、20.68 元/千克，分别同比增长24.17%、2.95%。

    　　公司与中石化双方合作投资一套蛋氨酸生产设施。1）项目预计总投资约为30 亿元人民币，建设在宁波市镇海区。2）双方合资设立一家合资公司作为项目的实施主体，负责蛋氨酸类产品的生产和销售。3）合资公司的注册资本为项目总投资额的30%，以现金方式出资，双方持股比例暂定50%：50%。

    　　公司具备研发创新、工艺装备、品牌等优势。1）公司连续多年研发投入占营业收入比重超5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系。2）公司在工艺装备研发上致力于设备的大型化、密闭化、连续化、自动化的改造。3）公司在全球精细化工行业中，获得中国十大饲料添加剂品牌之一，全国大型的维生素类饲料添加剂企业之一等多项荣誉称号。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.92、2.29、2.58 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2022 年18-20倍PE，对应合理价值区间为34.56– 38.4 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行