事件描述

    　　2021 年公司实现收入148.0 亿元（同比+43.5%），归属净利润43.2 亿元（同比+21.3%），归属扣非净利润41.5 亿元（同比+21.6%）。其中Q4 单季度实现收入42.8 亿元（同比+50.7%，环比+31.3%），归属净利润9.6 亿元（同比+53.0%，环比持平），归属扣非净利润9.5 亿元（同比+55.3%，环比+2.7%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 7 元（含税）。

    　　事件评论

    　　维生素A 价格回调，维生素E 依旧坚挺。根据博亚和讯数据，2021 年，维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）、生物素（2%）和蛋氨酸均价分别为316.1、80.0、69.0 和20.5元/千克，分别同比变化-18.9%、24.2%、-62.0%、1.3%，巴斯夫维生素A 投产预期临近，维生素A 价格高位回落；维生素E 行业寡头垄断格局稳固，受成本上涨影响，价格稳步上行；蛋氨酸行业寡头垄断，产能增速放缓，产品价格基本持平。Q4 角度，维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、生物素（2%）和蛋氨酸均价分别为285.6、89.0、81.2 和20.9 元/千克，分别同比变化-4.9%、+49.3%、+1.7%、+22.4%，环比变化+0.8%、+13.0%、+34.2%和+13.8%。进入四季度，气温降低，饲料进入需求旺季，维生素价格维持高位，环比均有所抬升。展望2022：欧洲天然气价格飙涨，能源成本抬升的背景下，海外维生素生产成本抬升，有望刺激维生素价格上涨。2022Q1：维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）、生物素（2%）和蛋氨酸均价分别为237.8、88.0、69.1 和20.9 元/千克，分别同比变化-34.2%、+19.3%、+6.6%和-1.0%，环比变化-16.7%、-1.1%、-15.0%和0.2%。

    　　2022Q1，巴斯夫维生素A 投放，产品价格下跌，后续价格有望企稳回升；维生素E 市场，受到能源成本抬升影响，巴斯夫调涨维生素E 价格，带动维生素E 价格上行；蛋氨酸价格呈现前低后高格局，后续有望随着原料价格上涨而稳步上涨。

    　　生猪存栏位居高位，维生素价格分化。截至2021 年12 月，中国生猪存栏量达到4.5 亿头，生猪存栏量快速修复，带动饲料产量同比增长，营养品需求稳步增长。供给端，维生素A 市场寡头垄断，巴斯夫一季度新产能释放，价格受一定影响；维生素E，帝斯曼整合能特科技后，行业重归寡头垄断格局，行业高景气持续。

    　　在建工厂大幅扩张，多板块齐头并进。2021Q4 末，公司在建工程达29.8 亿元，较上年年末增加125.2%。营养品板块，公司新的15 万吨/年蛋氨酸项目在建，预计2023 年6月投产，牛磺酸项目已启动报建，维生素B6 项目已在试车过程中；生物发酵项目一期已经投入运行，基础设施建立完善，为二期维生素B 族等产品奠定基础，新产品有望逐步放量。香精香料板块，公司进一步新的征地丰富产品品类，薄荷醇项目预计年内投产。新材料板块，PPS 三期正在扩建中，产品附加价值有望提升。

    　　维持“买入”评级。公司是维生素行业龙头企业，受益于长期格局向好，并持续开拓香精香料、新材料和生物发酵项目，长期成长空间巨大。预计公司2022-2024 年业绩分别为55.0、61.9、67.9 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 新项目投产进度不及预期；

    　　2. 成本端大幅上涨。