核心观点：

    　　公司发布2021 年年报。公司21 年实现营收147.98 亿元，同比增长43.47%，实现归母净利润43.24 亿元，同比增长21.34%。单季度看，公司21Q4 实现营收42.82 亿元，同比增长50.72%，实现归母净利润9.58 亿元，同比增长52.50%。盈利能力方面，21 年公司整体毛利率为44.50%，同比下滑9.67pct；分业务看，21 年公司营养品实现营收111.29 亿元，同比增长55.59%，毛利率47.04%，同比下滑10.74pct；香精香料实现营收22.39 亿元，同比增长14.47%，毛利率42.13%，同比下滑13.34pct。

    　　Q4 多数维生素产品价格环比回升、同比下跌。分产品看，据WIND 资讯，21Q4 VA、VE、VD3、生物素、VC、蛋氨酸均价分别为279 元/公斤、87 元/公斤、102 元/公斤、75 元/公斤、43 元/公斤、22 元/公斤，环比变动幅度分别为-1%、10%、8%、23%、-8%、29%，同比变动幅度分别为-7%、46%、-24%、-6%、31%、29%。

    　　Q4 主要维生素品种出口量同比增长。根据百川盈孚，21Q4 VA、VE、VC 出口量同比增长73.39%、55.56%、8.16%，出口均价（按美元计）同比变动幅度分别为-5.55%、25.91%、23.72%。

    　　公司未来成长空间可期。随着公司蛋氨酸产能逐步释放，生物发酵平台搭建持续完善，新材料业务有序放量，公司未来成长空间可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司每股收益分别为2.00 元、2.35元、2.50 元，当前股价对应市盈率为16 倍、14 倍、13 倍，参考可比上市公司估值水平，考虑公司业务结构，对于公司22 年每股收益给予18 倍PE 估值，对应公司合理价值为36.00 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。