核心观点：

    　　公司发布2022 年一季报。公司22Q1 实现营收43.08 亿元，同比增长13.66%，环比增长0.61%；实现归母净利润12.03 亿元，同比增长5.18%，环比增长25.60%。盈利能力方面，22Q1 公司整体毛利率为41.55%，同比下滑6.59pct，环比增长2.71pct。

    　　22Q1 多数维生素产品价格环比、同比下跌，VE 价格同比回升，蛋氨酸价格小幅上涨。分产品看，据WIND 资讯，22Q1 VA、VE、VD3、生物素、VC、蛋氨酸均价分别为236 元/公斤、88 元/公斤、92 元/公斤、69 元/公斤、39 元/公斤、21 元/公斤，环比变动幅度分别为-17.07%、0.66%、-14.02%、-14.62%、-8.80%、0.63%，同比变动幅度分别为-34.70%、19.54%、-29.08%、-5.82%、-22.06%、-0.29%。

    　　22Q1 VA、VE 出口量同比、环比下降，VE 出口均价显著提升。根据百川盈孚，22Q1 VA、VE、VC 出口量分别为993 吨、21905 吨和61333吨，同比变动幅度-37.86%、-11.20%、12.83%，环比变动幅度-40.01%、5.06%和-10.47%。出口均价（按美元计）同比变动幅度分别为-5.40%、40.89%、0.48%，环比变动幅度分别为-2.31%、10.08%-和-1.05%。

    　　公司业绩中枢、业绩稳定性提升，未来成长空间可期。公司业绩随维生素价格周期波动趋于弱化，随着公司蛋氨酸产能逐步释放，生物发酵平台搭建持续完善，新材料业务有序放量，公司未来成长空间可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司每股收益分别为2.00 元、2.35元、2.50 元，当前股价对应市盈率为13 倍、11 倍、11 倍，参考可比上市公司估值水平，考虑公司业务结构，对于公司22 年每股收益给予18 倍PE 估值，对应公司合理价值为36.00 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。