22Q1 年利润同比增长5.2%，维持至“增持”评级新和成于4 月27 日发布一季报，22Q1 实现营收43.1 亿元，yoy+13.7%，实现归母净利润12.0 亿元，yoy+5.2%，按25.78 亿股本计算，对应EPS为0.47 元。我们维持公司22-24 年 EPS 预测为1.99/2.29/2.49 元，结合可比公司22 年平均14 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司产品多元化发展，营养品全球龙头地位，给予22 年18 倍PE 估值，维持目标价35.82 元不变，维持“增持”评级。

    　　业绩环比明显增长，毛利率有所改善

    　　公司22Q1 实现归母净利润12.0 亿元，qoq+ 25.6%，我们认为业绩环比改善主要来自于营养品涨价、原材料成本下行及新产能投产贡献增量。从价格看，公司主要产品VA/VE/生物素/蛋氨酸22Q1 市场均价分别237/88/69/20元/公斤，yoy-35%/20%/0%/5%，qoq -18%/13%/14%/12%，除VA 由于下游需求一般价格偏弱，其他产品环比明显改善，公司毛利率环比21Q4 提升2.7pct 至41.6%。公司22Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.5%/2.5%/5.3%1.6%。

    　　营养品行业景气有望回暖，龙头业绩弹性可期

    　　受国外油气价格大涨影响，海外巨头22 年以来陆续上调VE 及蛋氨酸价格，截止至22 年4 月24 日VE/蛋氨酸国内价格分别为较2 月初上涨3%/9%，我们预计随着行业需求见底回升，相关产品景气有望持续回暖。

    　　高水平研发驱动成长，医药业务发展有望提速

    　　公司长期保持高水平研发投入，18 年至今研发费用率保持在5%以上。截止至21 年年报，公司在手NH 酸、卡隆酸酐及氮杂双环及薄荷醇合成新工艺等三大项目均已进入产业化阶段。其中卡隆酸酐及氮杂双环均可用于下游辉瑞新冠口服药生产，据公司公告，该项目中试产品符合预期，已实现收入，计划于22Q2 投产试车。我们认为公司具备原料、平台、技术三重优势，有望通过推进该项目加速医药产业发展，丰富公司产业链布局。

    　　在建项目陆续落地，多点支撑长期成长

    　　根据公告，公司22 年在建项目较多，包括蛋氨酸15 万吨/年、牛璜酸3 万吨/年、PPS 三期7000 吨/年、薄荷醇5000 吨/年、维生素B6 6000 吨/年、维生素B12 3000 吨/年、卡龙酸酐500 吨/年与氮杂双环500 吨/年等项目，公司以化工和生物两大核心平台不断发展各类高附加值功能性化学品，多点突破提升综合竞争力，有望维持长期高质量成长。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动。