归母净利润环比增长25.6%，有序推进项目建设，维持“买入”评级4 月27 日，公司发布2022 年一季报，实现营业收入43.08 亿元，同比增长13.66%、环比增长0.61%；归母净利润12.03 亿元，同比增长5.18%、环比增长25.60%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为50.04、55.16、57.17 亿元，对应EPS 分别为1.94、2.14、2.22 元/股，当前股价对应PE 分别为13.5、12.3、11.8 倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台不断丰富产品线，有序推进卡龙酸酐、薄荷醇、PPS 等项目建设，成长属性逐渐显现，维持“买入”评级。

    主营产品价格下跌，原材料价格上涨，公司毛利率同比、环比有所下滑根据Wind 数据，一季度VA（50 万IU/g）、VE（50%）、VD3（50 万IU/g）、蛋氨酸市场均价分别237.83、88.02、92.32、20928.00 元/吨，环比分别-16.73%、-1.13%、-14.00%、+0.22%；据百川盈孚数据，2022Q1 原材料天然气、异丁烯价格分别同比增长43.51%、36.84%，环比增长8.53%、10.25%。主导产品价格环比下跌、原材料价格持续上涨，加上公司2021 年会计政策变更导致Q1 公司毛利率小幅下滑至41.55%，同比-6.59pcts、环比-2.95pcts；净利率为28.04%，同比-2.44pcts，环比-1.29pcts。

    卡龙酸酐、薄荷醇、PPS 等项目有序推进，公司成长性逐渐凸显截至一季报，公司在建工程达到37.24 亿元，较2021 年末增长24.75%，公司预计全年资本开支50 亿左右。在建项目包括蛋氨酸15 万吨/年、牛璜酸30,000 吨/年、PPS 三期7,000 吨/年、薄荷醇5,000 吨/年、VB6 6,000 吨/年、VB12 3,000 吨/年、卡龙酸酐500 吨/年与氮杂双环500 吨/年等，其中卡龙酸酐与氮杂双环项目中试产品符合预期，已实现收入，预计于二季度投产；牛璜酸、PPS、薄荷醇、VB6、VB12 项目将争取在年内投料试产。我们看好公司利用现有产业配套优势，加大对原料药领域新产品、新技术、新设备的研究与应用。

    风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。