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    4 月27 日,新和成发布2022 年一季报:2022 年第一季度,公司实现营业收入43.08 亿元,同比增长13.66%(调整后),环比增长0.61%;实现归属于上市公司股东的净利润12.03 亿元,同比增长5.18%(调整后),环比增长25.59%;毛利率达41.55%,同比下降6.59 个百分点,环比增加2.71 个百分点;净利率达28.04%,同比下滑2.44 个百分点,环比增长5.62 个百分点。

    投资要点:

    Q1 业绩稳步增长,盈利能力环比提升

    2022 年Q1,公司业绩稳步增长,其中实现营收43.08 亿元,同比增长13.66%(调整后),环比增长0.61%;实现归母净利润12.03亿元,同比增长5.18%(调整后),环比增长25.59%。公司业绩较去年同期实现稳定增长,主要考虑产品产销的提升,其中公司新增10 万吨/年蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目(一期)于2020 年底建成,在2021 年一季度正处于投产初期,随着产能逐步爬坡,2022年一季度新产能开工稳定,效益释放明显。相较于2021 年Q4,公司归母净利润实现大幅提升,一方面由于成本端压力略减,其中2022年Q1,公司毛利率达41.55%,环比增加2.71 个百分点;同时,2022年Q1,公司资产减值损失、营业外支出等环比均有减少,带动整体净利润的提升。

    期间费用率方面,公司2022 年Q1 年销售/管理/财务费用率分别为0.53%/7.81%/1.59% , 同比-2.46/+0.91/-0.43 pct , 环比+0.10/-1.41/-0.36 pct;同时,2022 年Q1 公司经营活动产生现金流量净额达4.22 亿元,同比下滑61.03%,主要系本报告期内购买原材料备货增加所致。

    维生素E 景气持续,公司将充分受益

    经过多年布局和发展,公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位,成为世界四大维生素生产企业之一。其中,维生素A 产能8000 吨/年(50 万IU 计)、维生素E 产能6 万吨/年(50%粉计)。受行业内部分厂商装置开工不畅,以及原料价格上涨的影响,2021年以来维生素E 价格持续上涨,2021 年维生素E 市场均价达80.44元/千克,同比增长24.0%。进入2022 年以来,维生素E 价格仍保持上涨势头,截至4 月27 日,2022 年Q2 维生素E 市场均价达90.0元/千克,同比+14.96%,环比+2.09%。公司作为维生素龙头企业,将充分受益于维生素E 的高度景气。

    新项目持续推进,卡隆酸酐、氮杂双环投产在即

    公司积极进行新项目的扩张,截至2022 年一季度末,公司在建工程达37.24 亿元,占固定资产的比例达26.09%。其中,公司目前在建的项目包括15 万吨/年蛋氨酸生产线项目、3 万吨/年牛磺酸项目、7000 吨/年PPS 三期项目、5000 吨/年薄荷醇、6000 吨/年维生素B6、3000 吨/年维生素B12、500 吨/年卡龙酸酐与500 吨/年氮杂双环等项目。目前各项目建设进展顺利,其中卡隆酸酐和氮杂双环预计今年二季度投产,开始贡献业绩增量;同时牛璜酸、PPS、薄荷醇、维生素B6、维生素B12 等项目也预计于今年投料试车。随着新项目的逐步落地,公司将呈高成长性。

    盈利预测和投资评级 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为53.33、61.42、70.31 亿元,对应PE 分别12.7、11.1、9.7,维持“买入”评级。

    风险提示 经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。